一个300亿市值跃进故事：国际医学的社会办医“起飞”？
（原标题：一个300亿市值跃进故事： 国际医学的社会办医“起飞”？）
6月28日，西安国际康复医学中心医院（东院区）项目举行开工仪式暨整形医院新楼奠基仪式。
正是这个项目的正式开工，让国际医学（000516.SZ）布局医疗健康服务的战略再下一城。
从2020年4月28日3.92元/股低谷算起，这家上市公司市值从不足80亿元，一路跨步至当下的417亿元，实现质的突变。
又有谁还记得，这是一家坐落于西北，曾经鲜有人问津的百货零售商？
一个A股故事切面
在很多投资人眼里，国际医学可谓是令人羡慕的别人家的重仓股。
21世纪经济报道记者根据公开资料不完全统计，2021年以来，国际医学接待了6批次机构调研，仅是6月2日，就有西南证券、天风证券、广发证券、华夏基金、兴全基金、富国基金、平安资管、中国邮政储蓄银行等数百家机构人士调研，备受机构关注。
其核心故事是，作为西北地区首家A股上市公司，国际医学近年来由零售转型医疗服务，形成了西安国际医学高新医院、西安国际医学中心医院、西安国际医学商洛医院为代表的“三大医疗院区”，同时布局辅助生殖医学、医美业务。
这些词汇，每一个拎出来，都可谓踏准了多项热点。
与之形成鲜明对比的是，国际医学的业绩并未像股价那样“起飞”。
2017年-2020年，国际医学的营收分别为40.59亿元、20.39亿元、9.91亿元和16.07亿元；同期净利润分别为1.95亿元、21.84亿元、-4.04亿元和0.45亿元，呈现出明显的波动。
更有甚者，国际医学最近三年的扣非净利润均为亏损，且一年比一年亏得多。
距离其成为“提供全生命周期医疗服务的健康管理集团”，还有多少路要走？
国际医学最初的名字叫“陕解放A”。
当时主营业务是百货零售，西安开元商城系列是其百货业务的主要资产。
2002年-2003年，刘建申通过多次股权受让，成为陕解放A实控人。
2009年8月，西安高新医院获批成为中国第一家社会办医的三级甲等医院，并于2011年11月21日，被注入上市公司。
2014年底，上市公司又以合计2.7亿元现金获得北京汉氏联合生物技术有限公司(简称“汉氏联合”)34%股份。
彼时公告显示，汉氏联合是一家主要做干细胞技术研发与应用的公司，号称建立了全球首家可以同时保存四种胎盘组织源干细胞的“干细胞银行”，主营业务为胎盘干细胞采集和存储服务、干细胞美容抗衰老和干细胞药物开发。
两年期间，其正式剥离全部百货零售业务，西安国际医学中心医院在西安正式开诊；同时，上市公司开始频繁地与西北大学、陕西中医药大学签署战略协议，西安中心医院、高新医院均挂牌成为西北大学、陕西中医药大学附属医院……
其床位数从2018年的1300余张增长至2019年的2800余张，2020年快速扩张至8300余张。
一位西安当地消息人士告诉21世纪经济报道记者，他曾经去国际医学旗下的西安中心医院看病，“服务态度很好，看病可以走医保通道，价格也几乎和公立医院一样”。
在他的印象中，国际医学旗下医院，也从各地挖了专家医生和名医资源，有较强的人才优势。
手握三大综合医疗院区
资本的风口永远耐人寻味，在国际医学的时间轴里，其资本运作极为密集的2018年和2019年，股价反响远不如2020年下半年开始来得猛烈。
手握三大综合医疗院区的国际医学，医疗资产质量如何？
以2020年为例，国际医学总营收为16.07亿元。
其中，“西安高新医院”实现收入7.99亿元，占比50%左右；“西安中心医院”实现收入7.21亿元，占比45%左右；“商洛医院”实现收入1.04亿元，占比6%左右。
解析来看，“西安高新医院”是国际医学最早拥有也是其目前的核心医疗资产。
公开资料显示，西安高新医院自1998年筹建，2002年正式开诊；2020年12月21日，西安高新医院二期扩建新综合医疗大楼正式启用。
作为我国第一家社会办医的综合性三级甲等医院，“西安高新医院”被业内称为“高新模式”。
不过，其业绩却耐人寻味：2017年、2018年、2019年，“西安高新医院”分别实现净利润0.87亿元、1.05亿元、1.17亿元，业绩实现逐年增长，不过2020年其净利润下滑至0.61亿元。
对此，7月2日，21世纪经济报道记者拨通国际医学投资者联系电话，对方工作人员解释称，西安高新医院2020年净利润下降，“有很多因素，除了受到疫情影响，公司共派出330名高水平的医疗队伍，去湖北抗疫……”，此外，该工作人员提到，“高新医院二期刚刚建成不久，投产时间不是很长”，意味着业绩体现需要时间。
2019年9月25日，国际医学的另一块核心资产、国内最大的单体医院——西安国际医学中心医院在西安正式开诊。
尽管医院配有全国首台蔡司ZEISS KINEVO 900机器人手术显微镜、西北首台西门子MAGNETOM SKyra 3.0T术中磁共振成像设备(MRI)、第四代达芬奇手术机器人等先进医疗设备，不过2019年，“西安中心医院”的净利润仅为-3.72亿元。
当时，国际医学解释，“因该院运营时间短，新增医疗服务规模可能产生的业绩贡献尚未充分体现”。
到了2020年，“西安中心医院”开始发力，截至目前，开诊仅11个月，“西安中心医院”的日门诊量已突破1300人次、日住院量已突破1050床，服务住院床位已超过成熟运营了18年的西安高新医院，累计门诊超18万人次，住院2万余人次，体现了开诊后快速增长的发展速度，2020年，其实现净利润0.53亿元，同比增长超过1倍。
就在不久前的5月27日，“西安中心医院”经国际医疗机构认证联合委员会(JCI)评审，已正式获得JCI认证证书。
而国际医学旗下的另一家医院“商洛医院”，仍为亏损状态，2017年、2018年、2019年、2020年，“商洛医院”分别实现净利润-96.86万元、-909.82万元、-1551.06万元、-3089.29万元。
2021年3月28日，商洛国际医学中心医院新院区正式投用，建筑面积22万平方米，规划床位1800张，由妇女儿童医院、康复医院和以神经、肿瘤、心胸、消化、骨科、眼科中心等特色专科为主。
国际医学称，“商洛医院”新院区是公司继西安高新医院、西安中心医院之后，按三级甲等标准重点建设的大型现代化区域性医疗中心。
除了综合医疗，国际医学还将触角伸至康复医养：最新布局西安国际康复医学中心医院，不过2020年仍然亏损，净利润为-0.046亿元。
摇摆的“慢生意”
尽管营收规模在两位数，不过令人好奇的是，国际医学的扣非净利润已经连续三年亏损，且一年比一年亏得多。
2018年-2020年，国际医学实现归母净利润分别为21.84亿元、-4.04亿元、0.45亿元，而三年扣非净利润均为亏损，分别为-0.34亿元、-4.69亿元、-6.48亿元；2021年第一季度，国际医学扣非净利润仍在亏损。
此外，2018年、2019年和2020年1-6月，国际医学称，因公司新增医疗服务项目处于运营初期，投入资金较多，且收入规模尚未充分释放，使得公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-7.72亿元、-0.34亿元、-2.60亿元。
不过2020年，这一情况有所好转，其经营活动产生的现金流量净额扭转为0.41亿元。
目前来看，国际医学的医疗资产距离其成为“利润担当”，仍有不少差距。
以2018年为例，国际医学的归母净利润21.84亿元，同比暴涨1022%，但主要来自投资收益。
这一年，国际医学仅处置旗下开元商业，就确认投资收益29.67亿元；剔除非经常性损益，国际医学主业亏损3435万元。
无独有偶，2020年，国际医学披露的净利润是0.45亿元，而当年非经常性损益金额达到6.94亿元。
这一年，在新三板正式挂牌的汉氏联合（原代码：834909）终止挂牌，随后国际医学将其股权转让，“干细胞银行”的故事戛然而止。
不过，一位对医院资产较为了解的业内人士持有不同意见。
他向21世纪经济报道记者分析指出，综合性医院的运营是一门“慢生意”，“综合性医院的投入周期一般在3-5年，前几年的经营压力是比较大的，要做规模，做口碑，影响业绩的因素有很多，要看当地的医保政策、当地的消费能力，还要看医院的人才储备”。
在该业内人士看来，“对民营医院的估值判断，不能简单按照制造行业企业的标准着重看净利润，除了净利润，我觉得更应该关注企业的现金流情况、应收账款情况，以此体现医院运营的健康水平”。
除了综合性医院资产，国际医学备受关注，或许还源于对其布局“医美”和“辅助生殖”领域的想象力。
这两个赛道，或许不“慢”。
国际医学2020年年报提到，“西安中心医院”整合整形外科、美容外科、颌面外科、皮肤科等科室组建整形医院。
在今年6月8日回复投资者关于医美布局的提问时，国际医学进一步提到，“公司旗下专业医疗美容机构西安国际医学中心整形美容医院由郭树忠教授领衔，带领国内高水平的来自知名三甲医院的整形美容医疗团队。下设耳再造中心、鼻整形中心、眼整形中心、脂肪中心、颌面外科、烧伤科、创面修复科、疤痕修复科、激光皮肤美容中心、注射美容中心等。同时引进PicoWay超皮秒、热拉提Plus、赛诺龙-elosplus、科医人co2点阵等设备。”
此外，国际医学的辅助生殖医学项目也于2019年初获得卫生主管部门批准，目前已正式开展夫精人工授精(IUI)业务，待获得卫生主管部门批复后将开展试管婴儿(IVF)业务。
在互联网医疗领域，阿里巴巴集团及其旗下的“阿里云”“阿里健康”，也是其合作伙伴。
这些布局能撑起多大的资本版图，仍有待时间给出最终定价。