迎联发科法说 三外资保守看

联发科股价今年来涨幅约略与大盘相当，但落后给许多大型电子股，如台积电、鸿海等，主要是AI占营运比重不高与对营收成长预期较低所致。图／本报资料照片

三外资偏保守看联发科后市

IC设计领头羊联发科（2454）法说倒计时，外资圈动起来，且由摩根大通、汇丰与野村证券等给予「中立」投资评等的保守派打头阵，外资研判，联发科第三季营运将合乎财测、第四季则不易有上档惊喜，尤其明年恐还未能打进三星旗鉴机供应链，是风险所在，推测合理股价落在1,150～1,250元。

摩根大通证券台湾区研究部主管哈戈谷（Gokul Hariharan）指出，联发科股价今年来涨幅约略与大盘相当，但落后给许多大型电子股，如台积电、鸿海等，主要是AI占营运比重不高与对营收成长预期较低所致。

联发科股价能不能扭转局势，跟上其他大型科技股脚步，近期引起部分讨论，对此，哈戈谷直言「机率不大」，并提出五项理由佐证：一、市场最近上调对联发科第四季营收预期来到季持平，但实际营收财测可能较为疲软、季减4％。二、摩根大通研究显示，联发科明年恐不能成功打进三星旗鉴机系统级晶片（SoC）供应链。

三、Google TPU ASIC专案量产时程可能从2025年第四季，延迟到2026年。四、联发科携手辉达冲刺ARM架构CPU专案，但对营收与毛利的贡献有限，联发科或只能从每片晶片中收取20～25美元权利金。五、各因素影响加总，恐使联发科2025年营收成长放缓到9％～10％。

放眼2026年，摩根大通认为，届时在车用与资料中心ASIC帮助下，联发科营收成长有望重新加速，但现在宁可先等市场对联发科2025年营运预期更「实际」一点，维持「中立」投资评等，推测合理股价是1,175元。

野村证券半导体产业分析师郑明宗提醒，联发科眼前风险包括：天玑9000系列晶片成长性可能不如市场想像般美好，ASIC专案也有延迟可能。外资估计，联发科今年每股税后纯益（EPS）是64.79元，明年则为64.66元，仅与今年持平。

汇丰证券进一步提出不同角度观察，考量联发科最重要晶圆代工伙伴台积电可能于2025年针对先进制程涨价，联发科的智慧机客户相比AI伺服器，对价格通常更为敏感，联发科到时候能不能将成本转嫁到客户端，现在还是未定之天，换言之，台积电的涨价举措最终可能伤害到联发科毛利率，估计联发科2025年毛利率47.5％，低于市场预期的48％。