珍贵教训－大到不能倒vs.大到不能救

▲在政府「大到不能倒」的原则下，美国整个经济体系与社会成为华尔街的人质。图／美联社

「大到不能倒」一直是金融界的名言。因为银行吸收民众的存款，贷放或投资给企业、投资者、消费者等，一旦倒闭，波及甚广。愈大的银行影响层面愈深，严重者可以撼动一国经济。所以世界各国出现严重的大银行倒闭事件时，多由政府出面解决，当然最后都是纳税人买单。不过金融海啸发生之后，不少国家发现银行的亏损已大到政府无法因应的地步，例如冰岛的银行业务遍及欧洲，倒闭亏损是其全国GDP的20倍左右，而瑞士的瑞士信贷与瑞士银行业务跨及全世界，亏损也超过瑞士GDP的6倍，这时，政府想救也救不起来。于是有人改称之为「大到不能救」。

金融海啸灾难起

书中从金融海啸的源头华尔街的投资银行在金融市场上兴风作浪、杠杆操作讲起，其中金融机构所创造的金融资产证券化，将银行的放款集束包装成市场上可以转手买卖交易的证券，不同的金融机构从规画到包装、提供信用保证、信用评等、负责上市行销、撮合造市等，由于有多重保障，风险低而报酬相对却较高，成为机构投资人主要投资对象，对冲基金又以之为主要的投资工具对冲风险。如此，每家金融机构环环相扣，一旦发生违约事件，就会造成骨牌效应，每家涉入的金融机构都会被拖累。次贷风暴就是在这种背景之下爆发出来的。

本书从贝尔斯登倒闭在金融市场中带来的冲击，到雷曼挣扎求生，波涛起伏，终至败亡的经过，历历如绘。而美国政府不救雷曼却因为担心体制风险，怕引起全球金融恐慌，扔出850亿美元救AIG（最后是花了1,800亿美元），折冲往返的决策过程，颇为精彩。随后投资人对金融机构失去信心，客户不断流失，美林被迫并入美国银行，摩根士丹利与高盛也在持续亏损、股价直落的情形下，改制为银行，接受较严格的银行规范，至此，美国的投资银行几乎全部消失。而在财政部的压力下，摩根士丹利与高盛不甘不愿地被迫与银行做合并商议，虽然终以增资暂时解决，不过，未来前途未卜，仍然逆料。除此之外，房地美、房利美是半官方的房贷批发机构，随着房贷市场出问题，若不立即救援，房地产市场全面崩溃可期。同时，为恢复投资人与存款人对金融机构的信心，问题资产拯救计划（TARP）在国会的通过，以及执行银行注资，近乎国有化过程的经过，都有颇为深入的分析。

其中，最值得一看的是面临金融灾难下，扮演救火队的各个角色：财政部长鲍尔森（来自华尔街）、联储主席柏南克（原是研究1930年代经济大恐慌的学者）、纽约联储总裁盖特纳（后接任财长）等人在金融危机当中，如何全力施展，力图挽救恶化中的金融机制、以及衰退的美国经济。当然，事后观察，许多危机处理政策不无可置喙之处，同时整个危机的发展已延伸到全世界，全球经济问题接二连三的爆发，已近失控状态，却是始料未及。

面对贪婪猫 付出代价大

回顾美国在金融危机中的救援政策，有许多打破先例的做法，如：联储原只负责银行的管理，却于法不合的跨界救援投资银行与保险公司；当财政部公债卖不掉时，联储甘冒大不讳印钞来买；财政部长滥用权力，介入迫使金融机构配合并购，以解决问题等，均多有违常理，纵使事急从权，亦有所不当。

本书指出，在政府「大到不能倒」的原则下，整个经济体系与社会成为华尔街的人质，不管你愿不愿意，都要付出赎金。肥猫一族，可以坐享其利，风险与成本却都由社会承担，颇值得深思。美国新近通过的金改法案，就是在这个背景之下推出的。

细读此书，可以了解华尔街金融机构的运作；面对各种金融问题，如何因应，政策如何制定，对金融主管亦有颇多可参考或戒慎之处；对投资人而言，可以看到金融危机发生的原因与发展的经过，可以经由书中的分析知道投资风险之所在，找出哪类金融机构较能在风雨中屹立不摇，进而找出趋吉避凶之道。

（摘自本书推荐序，作者为国立政治大学金融学系教授）