专家传真－联准会：行动胜于雄辩

为何当前联准会如此担忧通膨？过去几年，即使通膨一直低于目标水平，联准会仍优先推进货币政策正常化并坚持升息。在我们看来，这已令联准会在达成通膨目标方面的公信力遭到质疑，并导致通膨预测低于联准会的理想水平。鉴于货币政策正常化目标已经达成，联准会现正重新专注于通膨问题，目标是推动通膨预测回升。

然而，联准会能否实现这个目标仍值得商榷。这主要是因为过去几年，联准会一直忽视通膨目标，导致其公信力受损。行动胜于雄辩——鉴于联准会种种举动持续令市场质疑其能否兑现推高通膨的承诺，联准会或需采取具体行动来推升通膨，方能重塑公信力。

在当前环境下，平均通膨目标明确显示联准会应降息。即便是预测美国经济将持续增长，失业率亦将持稳，联准会的通膨预测从未高于2％。就算上述预测准确，有关通膨的预测，仍将低于2％的平均通膨目标；而在通膨预测低于目标水平时，联准会通常会放宽货币政策。

问题在于，在当前环境下降息，将与联准会的众多政策取向背道而驰。首先，就其双重目标而言，联准会更专注于促进就业。当失业率低于4％，联准会一般不会降息。其次，联准会通常预期通膨会往上走，故调高通膨预测对联准会来说，是实现平均通膨目标一个比较简单的方法。事实上，这也是过去几年联准会的一贯做法。最后，联准会官员仍未明确表态他们现已准备好承担重大政策风险。而且，鉴于他们或许得冒险实施有关政策以应对下一次经济衰退，因此就目前而言，保留政治和社会资本，要比推高通膨零点几个百分点更可取。虽然联准会仍有可能改变上述取向并且降息，但这个结果势必会令市场非常意外。毕竟，目前公开市场委员会成员仍一致预测不会降息。

即使联准会采取具体行动支撑通膨，那是否足以推高通膨预测，仍属未知。过去几年，某些国家央行曾先后尝试调高通膨预测，有的是以改变措辞为主（如联准会用「对称性」来形容通膨目标），或是推出更实质性的措施（如日本央行实施「火箭砲」的量化宽松政策，当中包括引入负利率、无限期量化宽松政策及激进的前瞻性指引）。然而，以上种种做法推出后，通膨预测均在短暂走高后回落，主要原因似乎在于实际通膨未见起色。

因此我们认为，通膨预测能否走高取决于两方面因素。首先，联准会须愿意透过实际行动（即降息）实践新策略，以支撑通膨。其次，联准会需把握机会推高实际通膨。若这两者兼备，通膨预测或将上升。否则，联准会的新平均通膨目标策略，也可能和近年其他央行上调通膨预测的下场类似，令人大失所望。