专家传真－美国创投与私募 如何造就出「辉达」们？

辉达、苹果、脸书、谷歌等，无一不受惠美国资本市场友善的创新投资环境。图／本报资料照片

AI晶片龙头辉达（NVIDIA）今年数度登上全球市值最大的公司宝座，一方面是AI趋势推动，一方面也是美国资本市场拥有友善的创新投资环境，让辉达能一路成长。美国每年创投投资规模超过2,000亿美元，这个创新资本市场创造许多影响世界深远的高光，辉达，苹果、脸书、谷歌无一不是受惠这样的环境。创投与私募在美国创新资本市场是如何成为关键角色的？

美国的投资架构广义来说，分为两大类：1.传统概念中的创投基金（VC）以及私募基金（PE）。2.家族办公室以及高净值资产人士。无论是哪一种，整体的投资都是由经理人（General Partner） 以及投资者（Limited Partner，LP） 的逻辑在运行。

各类型投资者 都支持风险投资

美国创新投资市场的蓬勃发展原因之一，来自于LP对风险投资的积极参与。风险投资是他们资产配置策略中的一个组成部分，这个投资态度很值得国人参考。这个类项的投资不见得需要是很大的占比，但是就以风险收益比来看，是资产配置不可或缺的一个类别。

美国的LP包含大学校务基金、公共与私人退休基金、私人 基金会与社区基金会、保险公司、投资银行、单一家族办公室与多家族办公室、财富管理机构，因为投资者的多元，让美国的创新公司从种子轮到后来发展的各个阶段，都有对应的投资资本，创造一个非常适合创新发展的资本市场。

政策有意识的架构 创新投资友好环境

然而让资本愿意支持这些创新梦想的原因，是来自于美国政策有意识的架构一个创新投资友好的环境，我们可以大致把美国的政策区分为税务奖励，以及美国证券交易委员会（SEC）对创业投资与私募投资规范的两个大类项。碍于篇幅，仅挑选帮助形塑环境并产生深刻影响的部分供大家参考。

税务奖励：美国的税务奖励分成对投资者、对新创公司以及对有限合伙架构，细项很多，我们挑选较常碰到的做说明：Qualified Small Business Stocks（QSBS）：对投资新创公司的投资人，这是一个很常用到的税务奖励，只要投资者投资QSBS的股权，投资期超过五年，投资收益的第一个1,000万美元，完全免税不计入资本利得，这对投资者是一个很受用的奖励。毕竟不是人人都能赚到上亿美元的资本利得，交易规模在千万左右是投资市场的大宗，所以这样的税务优惠奖励了投资也奖励了耐心，使得美国投资者对投资年期的敏感度降低，让新创公司拥有较高比例的耐心资本。

Limited Partner Structure：新创以及私募投资最常使用的投资架构是Special Purpose Vehicle （SPV），SPV可以多种法律实体形式存在，例如Limited Partnerships或Limited Liability Companies （LLC）。美国免除这些因投资目的存在的SPV缴交营利所得税的义务，将所有的利得或损失传递（pass-through）到投资人身上，这使得资本少了一层税务义务，投资损益的所有税务义务以及递延效果，都直接传递给最终投资者。新加坡为吸引外资、家族办公室而推出的可变资本公司（VCC）政策，也是受到这个政策的启发，运作的很成功。

SEC对创投以及私募投资有清晰的投资规范，主要分为投资管理（包含经理人与投资顾问）、 基金架构规范以及投资者资格。整套的规范是在保护投资者的同时，不会过于限制经理人与投资顾问法规遵循的成本。

比较特别的是，SEC会因为整体基金规模，对应管理投资经理人资格、基金申报义务，与对应投资人资格、资金额以及投资人数。所有的规定互相影响也互相牵制，这让首次设立基金的管理团队有相对简易的设立规范，所以在美国很容易见到创业者在公司上市拥有财富后，自己成立基金投资创新形成良性循环，最知名的投资人之一，就是PayPal创办人们成立的Founders Fund，催生出许多创新独角兽如Space X、Stripe、脸书。

法律结构清晰、税务扶持政策

美国为培育富有活力的创新资本市场提供监管体制、资本市场与人才培养紧密结合的完整系统，以清晰的法律结构和税务扶持政策为特色的监管环境，为资本高效配置奠定基础，与能够容纳多样化投资工具和资金来源的成熟资本市场互为支撑。

这个生态体系的优势在于能够支持从种子期到成长期的全阶段融资，形成鼓励创新冒险和注重长期价值创造的环境，从而构建起持续吸引人才、资本和创意的良性循环。

希望台湾的创新者，也能够拥有一个支持梦想成长的生态体系。