专家传真－台指选择权 砍仓之法律问题

台湾期货交易所

今年2月6日发生台指选择权风暴，部分期货商无差别式地断头平仓，让投资人损失将近40亿元。0206当日选择权市场，投资人只要留仓部位为卖方，不论是看多或看空，几乎都因突然保证金不足，遭断头砍仓。对此部分，期货商及主管机关略以市场价格波动带过，此中是否有投资人遭错杀枉死，值得细究！

所谓断头砍仓，法律上称为强制冲销。关于期货商的断头砍仓，有二个重点应予讨论，其一是可否砍仓的问题？其二是如何砍仓的问题？

首先，依现行规定，强制冲销前提是风险指标低于25％时，若无法即时补缴保证金会被砍仓，风险指标计算关键之一，乃是投资人留仓的卖方部位市值，然而应注意「市值、市价」并非完全相同的概念。选择权价值包含履约时间、价位、市场价格波动等等，极为复杂，更有专门评价模式，发明该评价者甚至能够拿到诺贝尔奖。

简言之，即时的市价只是作为市值估算参考，市价仅为市值的评估因素之一。短时间内大幅波动时（例如市场上偶见肥手指错单事件），明显可以看出无法反映市值。以0206当日来说，台股股价指数下跌，卖方看空方向正确，按理当时买权市值对卖方来说应属有利，部分期货商却以市价波动影响风险指数为由砍仓，或许当日市场价格走势诡异，然从合理市值角度来说，仍有评估机制，期货商应说明砍仓时之风险指标的计算基础，否则只以极短期之市价波动为由，无法说服多数投资人。

其次，关于如何砍仓，价位、时点更是重要，0206当日部分案例中，砍仓的时间点相差几十分钟，损失竟然差距数百万元。更有新闻报导，在不同期货商有相当卖方部位，但砍仓的亏损却差距非常地大。

依据金融消费者保护法、期交法、期货商管理规则等规定，期货受托从事交易，应尽善良管理人的注意义务，「具有相当知识经验且忠于职守之受任人，依交易上一般观念所用之注意」，是司法实务之判断标准。台北地方法院105年度诉字第767号判决意旨更表示：「冲销作业时，既仍属其受托所为期货交易之一环，自仍受系争契约上述条款之拘束，即应本于尽善良管理人注意义务程度为之」。即便断头平仓，期货商在执行冲销交易时，还是受到善良管理人义务约束，不能胡乱冲销。此外，最高法院100年度台上字第1189号、97年度台上字第2098号判决，也就交易有无偏高不实、有无违反常理、股票有无明显异常表现等，作为判断善良管理人的几个重点。

0206当日市场价格极为异常，成交价的最高与最低价甚至有高达上千点，上午约9点至10点间，更是突然价格暴增，选择权价格涨幅更高于期货市场。从善良管理人的角度来说，若一般相当知识的交易人员，都可察觉非合理价位，似不应在当下用离谱的市价砍仓，造成投资人不必要的损失。

0206当日，期货商若从客户的部位及合理的市场判断去履约，避免不分青红皂白的砍仓，此类期货商顾及客户权益而善尽责任的作法，值得肯定。对于遭到投资人质疑的期货商，事前是否建立应有的风险管理机制、事后有无遵照履行，主管机关应行介入及公布调查结果，始能挽回衍金商品投资人的信心。