20世纪最重要的金融创新 被动打败主动ETF走向「大尾」之路
▲ETF有低门槛、风险分散与手续和管理费用低等特色，对年轻人很有吸引力。（图／取自免费图库pixabay）
ETF发明不过短短27年，近10年来，这个基金的小老弟却呈辗压式成长，大受投资人欢迎，台湾引进后也创下多项纪录，但同时也应正视其疑虑与挑战。
ETF全名为指数股票型基金（Exchanged Traded Funds）。作为一种方便的指数化投资和资产配置工具，由于采用被动式管理，有风险分散、投资组合透明、管理费用低、交易便利、资金效率高、进入门槛低等特点，同时兼具封闭式基金和开放式基金的特性，被誉为「20世纪最重要的金融创新产品」。
美ETF规模年底上看5.3兆美元
自1993年全球第一档由道富资产管理所发行，追踪S&P500的SPDR问世以来，由于大受投资人欢迎，除了各种股票指数的ETF发展迅速外，更开枝散叶，其他多种资产也纷纷推出各种相应的产品。
▲图一。（图／台湾银行家提供）
据2019年底美国银行（Bank of America）的分析，ETF持有的全球资产已膨胀至创纪录的6兆美元，不到4年即跳升逾倍。其中，美国仍是最大市场：美国ETF资产规模从10年前的7,700亿美元，以逾20%的年增率迅速成长，目前市场整体规模已站上4.3兆美元。美银预测，若按此速度发展，2020年底，美国ETF的资产管理规模可能上看5.3兆美元，到2030年将达到50兆美元。
▲图二。（图／台湾银行家提供）
作为对照组，主动式管理的传统共同基金，近10年来的规模成长不增反减，投资人的资金大量从主动式共同基金中流出，转而流入到ETF与指数型基金（Index Fund）等被动式投资产品。以美国为例，从2010至2019年，ETF产品共流入约1.3兆美元，主动型基金则是流失约1.8兆美元。
▲图三。（图／台湾银行家提供）
台湾ETF发展创多项第一，爆红成为国民投资工具
创新常在灾难后发生。如同全球第一档ETF是因应1987年黑色星期一股灾后而生，台湾第一档ETF在诸多机构通力合作排除万难下，也在2003年台湾正值SARS时诞生。台湾虽然是继香港、日本、新加坡和南韩之后，亚洲第5个发行ETF的国家，但后发却先至：自2017年以来，台湾ETF规模大幅成长538%，截至2020年6月，已达1.7兆元新台币，ETF受益人数则从35.8万人成长至137万人，成长284%，对比股票活跃投资人约250万，也就是每2个股票交易人中，就有1个投资ETF。
此外，ETF发行公司家数也从6家，大幅增加至15家。其中ETF规模占共同基金比重高达41%，傲视全球（美国ETF市场规模占比约19%），此外债券ETF规模，自2017年底377亿元成长至1.2兆元以上，跃居亚洲规模最大，仅次于美国市场。
▲图四。（图／台湾银行家提供）
ETF为何在台湾红得这么快？至少有3个原因：一方面，台湾最喜主动投资，自行管理，以战后婴儿潮及X世代前段班为代表的人口团块，已逐渐退休或老化。这些经历「全民疯股」热，最活跃的投资人，由于生命周期的改变，投资观念也出现转变。伴随着全球高龄化、少子化的趋势，现在投资重点，已从追求高绝对报酬，转向着重永续经营。
再者，历经2008年金融危机的冲击后，许多金融消费者也渐渐体悟，即使将资金交给专业人员管理，但由于市场变幻莫测，永远没有人能正确预测并打败大盘，因此与其交给人管理，不如采取被动投资，反而是比较稳健的方式。
对于年轻世代而言，由于资金有限，自己投资很难做到风险分散，同时许多金融商品有一定进入门槛，交易成本也高，ETF恰好有低进入门槛、风险分散与手续和管理费用低等特色，对年轻人而言相当具吸引力。此外，长期低利时代来临，由于利差（margin）空间缩小，主动管理方式，为了仅仅增加1%的获利，可能要冒的风险与投资压力，较过去往往倍增。因此在成本效益上，ETF提供一个相当平衡的投资方式。
▲ETF与共同基金、衍生性商品的界线开始变得模糊。（图／pixabay）
ETF商品多元化挑战
不少人对ETF会有一些疑虑，例如：「ETF还没有经过严格的测试」、「ETF将加剧市场混乱」、「当ETF投资者同时急于退出时，会有危机」等。其实根据国外的实证研究，并非如此。近期最好的压力测试，是这次的疫情。根据彭博（Bloomberg）的资料，在2020年2月下旬，标准普尔500指数在7个交易日中下跌近13％，刷新有史以来最大跌幅记录的同时，股票指数ETF的交易量大增，甚至超过平常交易量的2倍。
但观察其交易内容，绝大多数是ETF次级市场的买卖，仅有3%涉及初级市场的股票赎回；债券ETF情况亦类似。因此ETF流动性与助长助跌的疑虑，看起来还比其他金融工具低。
但并不是说ETF是一种完美的投资商品。事实上，ETF的挑战在于，随着发展日趋多元，衍生出许多例如杠杆、反向、主动式打败大盘（smart beta）等较高风险的ETF；以及像共同基金一样，诞生许多令人眼花撩乱的「主题式」ETF。这些ETF慢慢地背离了当时诞生的初衷，与共同基金、衍生性商品的界线变得模糊。
若以电影分级来比喻各种ETF的风险属性，追踪台股的ETF算是普遍级，风险较单纯；连结海外股票或债券的ETF属于保护级，最好对国际情势、跨市场交易及国际汇利率风险有所认知再入手，期货、杠杆反向ETF更不用说，是限制级，属于短线进出的投资工具（例如先前原油正2ETF进行投机式投资衍生之争议）。
「指数股票型基金（ETF）之父」约翰˙柏格（John C. Bogle）创办的先锋（Vanguard）集团，以指数型投资为主，是全球资产规模最大的基金公司。柏格创办的公司是全球最大ETF发行商之一，但他本人却是有名的反对ETF论者（他在任时，Vanguard并无发行任何ETF）。他担心，越来越多的投资者使用ETF，但却有许多人将ETF当作是短期交易的工具，已经变成投机工具，他认为是对指数投资的一种误用。
伯格的诤言提醒我们，台湾在积极发展ETF的同时，对于商品型态的把关，业者行销话术的把关，以及投资人教育，必须多管齐下，方能减少金融消费争议的发生，取得业者与投资人双赢。让台湾创纪录的同时，建立良好的ETF文化，使它成为跨世代共荣的稳健投资工具。
热门推荐》
►施升辉／ETF都是散户在买，所以很危险？
►李沃墙／窥探中国「内循环经济」与「十四五」规划走向
●本文获授权，转载自《台湾银行家》。以上言论不代表本网立场，欢迎投书《云论》让优质好文被更多人看见，请寄editor88@ettoday.net或点此投稿，本网保有文字删修权。