《半导体》联发科Q2蒙尘 5外资看法异同 指名1关键

美系外资释出最新研究报告，联发科释出的第二季财报维持平，符合该美系外资表先前的最低预测，第二季毛利率将下降至47%，主要是归因于ASP下降和更高的晶圆成本。联发科第一季每股收益的增长是由非运营收入推动的。营业费用部分，联发科预计第二季营运费用率为33%，略低于之前估计的35%，然而，因全年运营支出预估年减5%，显示下半年出运营支出大幅上升，相信其中一部分将来自营销活动和更高Arm智慧型手机5G SoC(系统单晶片)授权金。现阶段维持联发科目标价618元、评等减码。

美系外资表示，联发科认为低端智慧手机SoC领域确实存在一些价格竞争(可能来自高通)，但将会尝试在营收、利润率以及市占率上取得平衡。根据近期对市场的调查显示，高通的降价也延伸到主流晶片，甚至是高端5G SoC，根据Bertrand(柏氏竞争)双头垄断竞争理论，在双头垄断的市场格局下，市场若供应充足，则价格竞争恐持续存在，联发科截至第一季，库存天数为128天，因此，联发科将需要在下半年持续降价，否则它将进一步将市场份额让给高通。

另一家美系外资表示，终端需求前景仍然低迷，联发科第二季财报营收仅估季度持平令人失望，而且联发科下调全球智慧手机前景，将全年出货量由12亿支降到11亿支，显示出高个位数百分比的年下降，且在法说会上联发科并未对全年财测释出明确预估，但预计下半年将有所改善。

上述该家美系外资认为，定价策略仍然是关键的摇摆因素，联发科强调在价格上逐底竞争非有利于竞争，将会采取更平衡的订价策略，然而，最令人担心的是联发科管理层表示他们尚不清楚竞争对手为何会采用激烈的价格竞争，这恐让联发科处于劣势地位，变成只能被动地调整定价，未来来自4G和低端5G细分市场的定价压力将更大，且假设当前的价格竞争进一步扩大到中高端5G智慧型手机，则联发科盈利的下修空间恐更大，故将联发科目标价降到605元、维持卖出评等。

还有一家美系外资表示，有鉴于智慧型手机需求低迷，联发科预计第二季营收季度持平，且注意到联发科截至第一季库存天数仍处于127天的高水位，故相信Android智慧手机的结构性下行和竞争加剧将继续拖累联发科的复苏，故对联发科保持谨慎，维持目标价 620元，评等中立。

日系外资表示，联发科第一季财报符合预期，但第二季财报却不如预期，主要是因为需求依旧疲软，且因为能见度有限，联发科并未提供全年展望。目前仍然看到联发科缺乏长期增长动力的主要问题来自核心业务智慧型手机潜在市场规模正在萎缩，全年规模预估将下滑到11亿支，不断缩小的潜在市场规模是联发科的一个主要结构性问题，故维持联发科目标价670元、评等中立。目标价由855元降到840元、维持买进评等。

另一家日系外资表示，联发科第二季持续低迷，但修正的步伐仍然符合我预期，因此仍看好其下半年在库存调整后复苏的预期，且联发科也看到了电视SoC、宽频产品以及平板等非手机产品的复苏，故将联发科目标价由855元降到840元、维持买进评等。