奔腾思潮》大陆扩大内循环的方程式：「r＝g」（叶家兴）

上月底，中国大陆国家发改委发布《关于恢复和扩大消费措施的通知》。（新华社）

从2018年美国对中国发起关税战及其后的一系列贸易战、金融战、科技战，中国大陆决策层愈来愈明白内需市场对经济发展的关键作用。上月底，中国大陆国家发改委发布《关于恢复和扩大消费措施的通知》，对发展内需的经济战略有更深入的政策指引。如文件所显示，对内需市场友善的各种政策，从上到下，从中央到地方，将在各领域、各平台，甚至各年龄层陆续推出。

远一点来说，其实早在2007年，时任国务院总理温家宝就已经看出经济增长模式里的潜在矛盾。中国大陆改革开放后，年均10％以上的经济增长所向披靡，但问题已经逐渐酝酿。温总理认为中国经济愈趋不稳定、不平衡、不协调、不可持续。这「四不」矛盾代表对经济模式变革的呼吁。

其后，在环境治理、能源转型、精准扶贫、小康社会……等重大政策方向，几乎环绕经济结构再平衡的要求而制定，即经济增长重心从生产导向转为消费导向。诚然，当城乡中产阶级群体扩大，内需市场的消费主义理应成为经济增长的新动力！

换言之，拥抱消费主义不仅是中美关系变化后一种防御性的转变，借以摆脱对不确定出口环境的依赖，也是来自于广大人民提高生活品质的渴望。国家经济增长中有更大比重来自于国内消费，这是令人信服的经济再平衡方向。

然而，经济模式调整的理论是一回事，付诸实践又是另一回事。十多年来，中国大陆的超额储蓄始终居高不下。住房、教育、医疗、养老，始终是谨慎消费的四座大山。2020年突如其来的三年新冠病毒疫情导致平均收入萎缩、医疗支出增加，更是使消费踌躇不前，拉动预防性储蓄。中国人民银行的报告显示，高达58％的民众资金配置倾向「更多储蓄」，使储蓄率由疫情前的33％（2019年底），上升到今年第二季的40％。

因此，发改委的《通知》包含扩大消费20条措施，希望挤出超额储蓄到内循环消费。从稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费措施、优化消费环境等六大领域着手。例如，各地区不得新增汽车限购措施，鼓励错峰休假、弹性作息，令餐饮、文旅等实体接触性消费持续恢复等。不过，人是英雄钱是胆。没钱难消费，在就业难、居民收入增长停滞的当下，各种促进消费措施能发挥多少作用？

著名的耶鲁大学教授罗奇（Stephen Roach）在新书《意外的冲突》（Accidental Conflict）里比较中美两国的消费主义。中国家庭的储蓄率大约是美国的五倍以上，固然美国的低储蓄率不是中国想要的，但中国在追求消费主导型的经济增长过程中，确实极度缺乏诺贝尔经济学得主艾克罗夫（George Akerlof）和席勒（Robert Shiller）所提出的「动物本能」（Animal Spirit）。艾克罗夫和席勒认为，传统经济理论及其建立的模型本质上存在缺陷，因为它忽视了「动物本能」对经济活动至关重要的影响。

「动物本能」是超越理性决策分析的「自发冲动」。毫无疑问，自发冲动源自信心，而信心是任何充满活力经济的关键基础。罗奇认为，中国在新创企业精神的「动物本能」不虞匮乏，因此诞生了阿里巴巴、腾讯、美团、滴滴出行等优秀的人工智慧网路平台。但中国严重缺乏消费端的「动物本能」，而其中的原因之一，就是资本收入的贫乏。

资本收入也被称做「被动收入」，是相对劳动收入的「主动收入」而言。美国家庭的资本收入与劳动收入比大约在4：6。从过往绩效来看，美国的房市、股市长期向好。虽然短期的回报由市场决定，但长期的实质投资回报大约每年7％左右。而资本收入所带来的财富效应，让非必需性消费（discretionary consumption）包括奢侈品、汽车、家电、服饰、娱乐、旅行及酒店等的支出，成为提高生活品质与拉动经济增长的核心因素。

中国大陆的房地产在近年「房住不炒」的政策影响下，投资价值大幅降低。而股市更是长年乏善可陈。例如，美股早就涨破2008年金融海啸前的高点数倍，但上证指数目前略高于3000点以上的点位，却仅及2007年6124高点的一半。在欠缺财富效应，劳动收入又增长缓慢的情况下，确实难以激发非必需品消费的「动物本能」！

但另一方面，资本收入带来的财富效应也是两面刃。1980年代以后美国企业愈来愈多以产业外移、外包来减少成本。制造业愈加空心化，产业结构更往金融业倾斜。资本收入的比例提高，劳动收入的比例降低，成了广受批评加剧贫富悬殊的元凶！

例如，著名的法国经济学家皮凯提（Thomas Piketty）在《二十一世纪资本论》就提出资本主义的关键定律：长期而言，资本报酬率（r）大于经济成长率（g），即r＞g。长此以往，资本报酬率超过经济成长率，将导致资本集中在少数资本家手中，贫富悬殊自是难以避免。

然而在中国特色的社会主义经济中，金融市场的财富效应远远没有发挥，不仅「r＞g」不能成立，财富效应甚至为负，进一步限缩了非必需性消费带来的经济扩张刺激作用。以美国股市与经济为例，比起金融海啸前的高点，美股已倍增高达2倍（标普500）至5倍（纳斯达克），但其实美国同期GDP只增长了60％。皮凯提所言的关键定律「r＞g」非常明显。反观中国大陆的股市与经济，上证指数只及金融海啸前高点50％，然而同期GDP却已成长5倍有余！股市不但未能成为人民财富保值增值、带动消费，扩张经济的助力，反而成为扯后腿的阻力？

或许罗奇及其他经济学家的呼吁进入了决策层的雷达视野。上月底的中共中央政治局会议，首次以积极的表述强调要「活跃资本市场，提振投资者信心」。这意味着下阶段资本市场改革的重心，将包括满足民间储蓄保值增值和优化资产配置的需求。投高居民财产性收入，借此达到恢复和扩大内需消费的效果。果然，政治局会议记录公布后，立刻提振市场信心。投资者憧憬各部会将迅速跟进落实救市招数，令股市整体气氛良好。一周内大陆股市两次长红，大型券商股的涨停更是引发不少遐想。

中国大陆改革开放之后，几十年来的经济建设有目共睹，显示历年执政团队的高效成绩。然而，要将生产与出口导向的经济增长模式，转变为双循环的经济增长导向，却面临内循环消费谨慎的困难。毕竟，决策者推动基础建设容易，要改变人们的消费习性却非易事。

固然都市化与劳动收入提高都缓步拉高了人们的消费能力，但储蓄心态的调整、消费意愿的再升华，还有待社会保障制度消弭「四座大山」的不确定性，以及优化金融市场制度，让资本报酬率至少约略等于经济成长率（r＝g），使普通受薪者的储蓄也能分享到经济增长的果实，如此内需消费市场「动物本能」的活力才有望进一步释放！（作者为香港中文大学金融系副教授）

※以上言论不代表旺中媒体集团立场※