财讯／叶伦抛升息风向 投资人必知四方向
文／郭庭昱
美国联准会（Ｆｅｄ）主席叶伦3月20日举行上任后首次记者会上，表示在ＱＥ（量化宽松政策）结束后，低利率会维持「很长一段时间」，记者追问什么是很长一段时间？问题显然不在叶伦的预料中，她有些紧张地回答，「这很难定义，可能代表大概6个月之类的」，于是「今年秋天结束ＱＥ、明年第二季升息」正式进入金融市场作息时刻表。
总结叶伦此次谈话的重点有二，一是ＱＥ结束后，可能在6个月后升息，较市场预期升息的时间，提前3到6个月；二是联准会将打破过去的标准，改变先前「失业率高于6.5％、通膨率较2％长期目标不高出0.5个百分点，则维持超低利率」，未来不以量化为指标，改为质的指标。
从一三年五月，联准会前主席柏南克放出ＱＥ退场风向球，到一四年1月ＱＥ每月购债额度真正缩减，其间经过半年多的试探期，在经济数据缓慢改善，资金持续从债市转向股市，美欧日股市大涨，伴随新兴市场汇价转弱，整体而言，资金是流向成熟市场。
目前是ＱＥ退场的第二阶段，除了持续缩减每月购债额度，叶伦无意之间还放出下一阶段的升息时刻表。升息是既定的方向，但依照联准会的习性，多半会较预定时刻再拖延一段时间，好让市场适应；就像柏南克讲ＱＥ退场到真正退场，也是经过半年多，再加上叶伦较偏鸽派，真正的升息时刻，应在ＱＥ退场「至少6个月后」，也就是明年下半年后。
对于投资人而言，美国抛出升息风向，不管早几个月或晚几个月，资金流动将循着四大轴线运行。
方向1美元走强、资金回流
美国升息方向明确，时机有待商量，但是日本、欧洲经济复苏不明显，还要加码宽松，对于先前以低利美元为套利交易货币者，将启动另一波的「去杠杆」，降低美元部位杠杆，或改借日圆或欧元，美元走强的过程中，资金回流，对新兴市场股市不利。尤其是美元指数站上80后，若突破82到84时，新兴市场就会面临较大的外资抽腿压力。
中国近期民企债务危机跃上台面，浙江最大房企兴润置业破产、山西最大民企海鑫钢铁也陷入债务危机，揭开企业资金周转危机，加上阿里巴巴余额宝大吸金，腾讯、新浪、百度相继推出类似产品，吸引大量存款转存，中国人民银行又加大人民币波动区间，兑美元汇价跌破6.2元大关，这是许多理财型商品发行的门槛价，恐引发停损卖压，3月20日收盘6.22元，创下一年来新低。
预料中国放宽人民币波动区间，已为人民币止升、区间波动埋下伏笔，未来可能在6到6.4元（一二年汇率低点）之间波动，也有可能调降存款准备率，以调整经济及金融结构。
方向3中小型股投机气氛转淡
去年五月柏南克喊出ＱＥ退场，当时美股有762档个股创新高价，往后的一年，中小型股的表现也比大型股好，美股的罗素2000最飙、其次是标普500、道琼殿后；台湾也一样，店头指数涨幅高于集中市场。不过，叶伦这次讲升息，美股目前只有234档个股创新高，台股许多小型股也快速下跌，尤其是近几个月大涨的小股，例如创杰、德英、智崴、美时等。
更明显的是生技股，去年中以来，那斯达克生技指数大涨，但3月22日该指数重挫4.4％，改写一一年10月以来最大跌幅，也成为投机资金退场的另一证据，台股生技股也一样。
方向4明年即使升息 幅度不大
最后，即使美国在明年下半年升息，预料幅度也不会太大，这是因为升息对债券价格不利，而美国○九年以来，联准会负债增加3兆多美元，如果利率猛升，受伤最重的会是联准会。美国十年期国债殖利率一二年底为1.6％、一三年底为2.6％，联准会4兆美元的资产负债表，在一三年亏损532亿美元，研判美国不会升息过猛伤害债市，也避免唤醒投资人对于一九九四年「债市大屠杀」的回忆。
美国升息的预期，将持续影响资产配置，债市依然区间盘整，美债十年殖利率未来一年约在2.5％到3.5％盘整，一旦超过3.5％，会吸引保守型或公用事业股的资金进入。股市还是选股为上，但中小型股风险上升；此外，台湾的银行业利差小，一旦美国升息，房贷利率势必跟涨，房市考验才刚要开始。