财讯／低油价时代来了！最新投资风向总解码
文／郭庭昱
6月以来，国际油价自每桶百美元以上的高价滑落，至今跌幅高达2成以上，频频触及4年来低点。4年前，欧债危机刚爆发，欧元兑美元大贬，基本面加上金融面，油价亦曾迅速跌破80美元；这次的急挫，虽然缺乏2010年欧债危机那样大的事件，但却是基于油价供需结构的转变，「市场的力量比单一事件的持续力更久」，愈来愈多专家判断「油价做头」、「低油价时代来临」。
7月底，一艘艘满载原油的油轮，由美国南部德州出发，目的地包括亚洲的南韩、日本、新加坡，甚至于欧洲的荷兰，这是一趟破冰之旅。美国原油从1970年代阿拉伯石油禁运后，就禁止出口，历经40多年，6月底商务部首度同意可以出口冷凝油（condensate，超轻质原油），为石油市场投下供需结构改变的关键因素。
尽管媒体点名的日本买家Cosmo、南韩买家GS Caltex，两家企业均拒绝发言。但美国出口商Pioneer Natural Resources的执行长Scott Sheffield表示，目前一天生产5万桶，其中一半出口，到明年会全部出口，出口量加倍。
亚洲的买家也乐见分散油源，即使美国卖的是超轻原油，石脑油比率低，碳数较少，能分解的石化原料种类少，但亚洲国家即使当作「交际费」，也要向美国买油，令国际油价也逐渐失守100美元关卡，拉开崩跌的序幕。
美国原油得以出口，趋势性的因素来自于页岩油气的产量屡屡超过市场预期，自给率达到7成以上，美国原油更大量、更多种类的出口，必然成为趋势。由于美国11月将举行期中选举，政府还有些顾忌，不会开放太多配额，但已有20多家生产商组织游说团体，希望政府能开放更多的出口额，一般预料「期中选举后，将有更多的厂商可得到出口许可」。
就在美国开放原油出口，优先供应日本、南韩等国后，亚洲最主要的原油供应国──沙乌地阿拉伯立刻主动对亚洲买家降价，每桶便宜1美元，沙国的态度一向是最重要指标，砍价示好表示维持市占率比短期利润重要，风向球一出，油价更加弱势下跌。
资深分析师指出，沙国有两大用意，其一是用以测试美国页岩油的成本，目前市场对此众说纷纭，有说市场低估页岩油的威力，其成本约60美元1桶，也有说80、90美元，所谓价格会说话，沙国干脆听听市场的声音，看看油价降到什么水准美国业者才会减产？才会减少资本支出？用降价来摸清楚对手的底细。第二，沙国希望降价一段时间后，逼使生产成本较高的其他油井，可以退出市场，例如加拿大的油砂成本每桶约85到95美元，委内瑞拉也差不多，弱势业者赔钱撑不了多久，一旦退出，市场秩序得以重整，此外，低油价也教训了俄罗斯、委内瑞拉等国。
ＯＰＥＣ（石油输出国家组织）大国增产，组织成员委内瑞拉首当其冲，哈佛大学教授罗格夫预测，「委国石油再多也没用，因为美元存量不足，将继阿根廷之后，步上债务违约的后尘」。
委国提议提早举行原订11月27日的ＯＰＥＣ会议，讨论减产事宜。没想到科威特表示，ＯＰＥＣ不可能为了拉抬油价而减产，科威特石油部长还说，预估纽约油价在76、77美元止跌；沙乌地阿拉伯私下表示，应为油价可能跌至每桶80美元做好准备，2大产油国表态，令10月16日西德州中级原油（ＷＴＩ）盘中一度跌破80美元。
美国和ＯＰＥＣ齐增产，因乌克兰问题受到经济制裁的俄罗斯首当其冲，且美国9月分再度加强力道，制裁名单加上许多家能源、国防、金融业者，一旦营运不如预期，偿债能力必大受质疑，逼得政府投入60亿美元阻贬卢布，还要替企业纾困。
能源及石化出口占俄罗斯出口的6成，相关部门盈余占政府预算约5成，制裁令加上低油价，卢布兑美元汇价大跌贬破40，创下历史新低，股市也暴跌，一些能源股的殖利率高达20％，还是没有人敢买。俄罗斯明年会不会爆发金融危机？中俄关系会密切到什么程度？都成为关注焦点。
如果国际间角力才是主宰市场的主轴，表现在市场上就是供需逆转的结果。在供给面，美国联邦政府数据显示，7月分石油出口量创57年新高，平均每日达40.1万桶，较一年前暴增3倍，虽然总量微不足道，象征意义十足；路透调查显示，ＯＰＥＣ9月分原油产量创下近2年新高，主要受到利比亚产油恢复，以及沙乌地阿拉伯产量增加影响；美国能源总署（ＥＩＡ）预估一五年美国日均石油产量将达950万桶，创下1970年以来的最高纪录。
屋漏偏逢连夜雨，需求面的表现偏疲弱。10月7日，ＩＭＦ（国际货币基金）把今年全球经济成长率由7月时的3.4％降至3.3％；10月14日，国际能源署（ＩＥＡ）最新报告再打一耙，把今年全球石油需求预测，从每日9155万桶，下调至9147万桶；明年自9289万桶下调至9271万桶。
供给增加 需求偏向疲弱
油价的未来走势，无论对总体经济、产业秩序、国际角力都将提供金融市场丰富的讯息意涵。
首先，美国页岩气从开采到得以出口，本来就是改变供需的结构性因素。花旗集团大宗商品研究主管Edward Morse认为，沙国官员认为油价低于每桶90美元，页岩油的产量将减少，实际上，即使ＷＴＩ跌至70美元以下，美国还会继续增产，「中东人会震惊于美国页岩油业者的韧性」。
美国页岩油气探勘服务领导业者Backer Hughes的执行长Martin Craighead表示，如果油价几个月内都停在每桶75美元附近，将令业者资本支出减少，「但目前客户们都不预期油价会长期停在低档」，实际上，Backer最近一季的业绩不如预期，股价也下修到一年来低点。
目前，美国每日原油产量约880万桶，较去年同期高出100万桶，沙乌地阿拉伯每日产量约960万桶，总之，页岩油与中东油，终须经过一阵厮杀，才能分出强弱，建立市场规则。花旗报告指出，油价须跌至50美元或更低才能抑止页岩油业者不再增产。综合各家券商看法，油价有机会在70至80美元筑底，高价区则为90到100美元。...(全文截自财讯双周刊462期)