曾国栋／创业家募资、投资者预期 双赢的溢价（一）
文／曾国栋
很多新创企业主表示有引进资金的需求，他们多半是第一次对外募资，不清楚公司的估值及溢价多少是合理，也不知道投资者的预期报酬率如何估算，一则希望引进多一点资金，一则又担心股权被稀释太多成为打工仔。
曾经有一位新创业表示要募资一千八百万元，并希望新进投资者股份不要超过百分之二十，公司增资前是四百八十万，目前大约损益两平，预计未来两年每年可以获利三百万，笔者告诉他这样的开价代表公司的估值是九千万元，增资一百二十万元，股本膨胀至六百万，一股价格是一百五十元，增资后EPS是五元，P/E倍数是三十，经过笔者用实际数字换算，他自己也吓了一跳，觉得好像太贵了，但以前从没想过也没仔细算过。
另一位创业者也表示要募资，目前EPS大约是一元，预计四年后上市柜，预估四年后的EPS大约四元，P/E预估为十五倍，上市价格可能在六十元左右，想要以一股五十元增资，他认为有两成的价差空间对投资者应该是不错的条件。
还有一位创业也表示要增资，目前公司营运状况大约损益两平，拟以一股三十元增资一千八百万，笔者问他未来两三年的营运计划如何，募资一千八百万的资金的运用计划如何，以及未来两三年预估EPS如何，能带给投资者的投资报酬率如何，新创企业主表示还没有好好想过。
以上三个案例都是因为不太了解投资者的需求，以及不了解投资法人对投资报酬率的期望，更缺乏Partner的概念，只是一厢情愿的想法，往往因为开价太高，吓跑了投资者，导致投资者不想再花时间续谈，有时候可以见到投资决策者是难得的机会，吓跑了要再重来可能机会不再了。
兹就法人投资报酬率期望、营运计划书、Partner的概念作一些说明：
壹、投资者对IRR投资报酬率的期待
投资者有多余资金，可选择放银行定存、买债券、买股票或投资，银行定存或债券年报酬率在百分之一至二，操作股票可能年报酬率为百分之五至八，如果拿来当投资，因为变现不易及投资风险，通常希望有百分之十以上的投资报酬率，但因为新创企业按成熟程度区分，其成功率可能是二分之一到五分之一之间，也就是投资二到五个新创企业才有一个成功机会，因此在计算IRR年投资报酬率必需乘上风险系数，也就是期望IRR年投资报酬率落在百分之二十至五十区间，视新创企业成熟度而定。
假设新创企业四年后可以上市柜，上市柜时EPS为四元，P/E是十五倍，股价六十元，以现阶段的成熟度来看，投资者认定成功率只有三分之一，期望投资报酬率即为百分之三十，1.3×1.3×1.3×1.3等于2.85，也就是现阶段投资期望价格等于二十一元（60元除以2.85），依此类推。
当然也有很多投资不太相信新创企业对未来四年后EPS的推估，直接采用最近期（去年或当年）的EPS乘上较低的P/E倍数换取合理的投资报酬率，比方说新创企业未来P/E可能是二十倍，现在投资价格用近期EPS以P/E本益比十倍计算，跟上述除以二是同样的概念。了解了上述的概念，就不会出现上面第一二个案例的错误认知。