先探／负利率时代 散户翻身术
美元指数震荡，美股维持创新高格局，带动这轮国际热钱流向有股息的市场寻找机会；新兴市场的高股息殖利率吸引外资青睐，热钱涌入下，MSCI新兴市场指数创下一年新高。
【文／魏圣峰】
联准会并未明确暗示何时要升息，故，美元指数未转强，美股维持创新高格局，带动这轮国际热钱在全球股市流窜。欧洲央行和日本央行执行负利率政策，国际热钱流向有股息的市场找投资机会。
本刊曾经报导，国际主要央行倾向维持降息基调，却因为热钱流窜反而造成本国货币升值，尤其是纽西兰央行今年分别在三月和八月份的货币政策会议各降息一码，指标利率砍到二．二五％，但降息后纽币资产的利率仍比其他金融资产高，在利差交易下，带动纽西兰币从三月份降息后至今已经升值超过九％。
新兴市场的高股息殖利率也吸引外资青睐。热钱涌入下，ＭＳＣＩ新兴市场指数创下一年新高。由于新兴市场国家利率普遍高于已开发国家的利率，只要美元指数维持区间震荡且未走强，热钱流向新兴市场债停泊，带动这次新兴市场债和新兴市场高收益债价格创下历史新高。未来新兴市场行情何时反转，重要的关键要观察美元指数何时站稳九七点以上，并蓄势挑战一○○点，才会引发资金大量回流美元体系避险。
这波国际热钱的流入，外资持有台积电的比率已达到七九．六三％的历史新高。南韩股市也是如此。根据韩国交易所统计到八月十日为止，外资持有南韩KOSPI和KOSDA的比率已达三○．五六％，比去年同期成长三二．二兆韩元（约二九五亿美元）；这波外资净买超韩股市从二月份才开始，和美股在二月中旬从低点反弹的时间点相符。
在这样的前提下，就必须密切观察美股何时反转，假如美股趋势开始不再上涨，对其他已开发市场和新兴市场股市的回档压力就会转强。这波国际热钱寻找股市的标的以追求较高的股息殖利率为主。根据彭博商业资讯社的统计，美国S&P 500指数的平均股息殖利率为二．一％，其他主要股市中，英国富时一○○指数的股息殖利率高达四％，德国DAX指数二．五八％。新兴市场中，仍以台湾加权股价指数平均殖利率的三．九七％最高，南韩KOSPI指数殖利率仅一．五八％，香港的恒生国企类股指数殖利率为三．八％。
美国龙头股一马当先
这波美股多头力道可分为高股息殖利率股和高成长股，都是投资机构抢进的标的。以美国的龙头股来看，这波成长型的股票以亚马逊和脸书为代表。亚马逊前两季交出的财报内容都能达到市场高本益比内涵的要求，以至于财报公布后股价都大涨并创下历史新高。脸书的财报内容也符合市场要求，尤其是八成的网路广告来自行动通讯装置。目前脸书仅开放脸书和Instagram的网路广告，脸书手上还有WhatApp和Messager两个通讯应用软体，如果这两个软体也开放广告，对脸书的获利和股价会有更好的表现。不过，亚马逊、脸书和Google母公司的Alphabet都没有配发现金股利给股东，都还是能吸引资金青睐，股价在这波多头都能再创历史新高，代表它们的高成长获得市场肯定。
过去电信股属于收现金的公司，营运成长虽然不如亚马逊和脸书那样强劲成长，但属于高配息股，这样的特性在负利率债券当道的现在，成为市场抢进的标的。ＡＴ＆Ｔ虽然已经不是道琼成分股，但在二○一一年并购T-Mobile USA后成为美国最大电信公司，股息殖利率高达四．四六％，高股息殖利率股成为投资机构必买的标的，这波股价涨幅二五．七八％。Verizon电讯股息殖利率也有四．二％，这波股价涨幅约两成。
就美国的龙头股来说，上半年大部分表现都不错，这是美股有能力创新高的原因之一。美国大型制药厂的娇生公司，上半年ＥＰＳ达三．四二美元，净利比去年同期成长四．六％，营益率（ＯＰＭ）达到三二．四一％，比去年平均的二五．一％要多出六％。今年前两季中，娇生在所有旗舰药品的销售量全部都比市场预期还好。另外，娇生公司属于道琼工业指数的绩优龙头股，每年配息非常稳定，今年的股息殖利率大约在二．七％，这在美股蓝筹股中属于高配息股。在业绩强劲成长与传统高配息的诱因下，几乎每档退休基金都会持有像娇生公司这类蓝筹股，带动股价创下历史新高。（全文未完）
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