先探／全球掉入负利率黑洞

▲QE带动全球股市长达七年的多头行情，却无法让全球经济全面复苏，部分央行推出更激烈的负利率真能让经济好转，还是注定掉入黑洞，景气的美景将一去不回头？

【文／魏圣峰】

二○○八年金融海啸重创全球经济，各国央行为了挽救颓势，莫不竞相大砍利率，形成长期的低利率时代至今。这样的货币政策转折，改写全球金融市场的游戏规则。长期的低利率固然带动全球股市大涨，全球经济却仅有美国与英国出现温和的景气扩张。○七年以前的货币政策与经济景气循环的经验法则完全被打破，造成央行的货币政策趋于复杂，景气循环非常难以捉摸。

长期的低利率以致各国央行竞相推出量化宽松政策（ＱＥ），虽然曾经让欧美股市大涨，美股与德股因此在去年创下历史新高，日经二二五指数创下十五年新高。即便如此，除了美国与英国经济出现稳定扩张与温和通膨现象，以致联准会和英国央行有能力不再进行ＱＥ，甚至于有机会升息并回收市场过于浮滥的资金。但欧元区与日本的ＧＤＰ虽然也小幅扩张，但始终未能出现温和的通膨现象。

过去的经验法则被打破

金融海啸以来到现在至少出现「五大异象」，对于经济与股市所造成的冲击，完全和○七年以前人类过去的经验法则不同。这五大异象分别是：低油价、低利率、通膨与通缩并存、各国货币政策不一以及波罗的海运价指数（ＢＤＩＹ）连番腰斩。

低油价对当前的经济情势非常不利，且被市场解读为全球经济需求不佳的结果。这次油价从一四年第四季下跌至今，累积波段最大跌幅已经高达七二％，西德州创下每桶二六．○五美元的十三年新低。过去当油价累积到一大段跌势时，产油国会受不了，因为外汇收益会大减，排挤到政府收支。此时，产油国会透过联合减产达到让油价止跌的目的。这次油价跌势已经很大，却不见沙国主导的ＯＰＥＣ产油国进行大规模减产。全球前两大产油国的俄罗斯和沙乌地阿拉伯现在不但没有减产的意图，反而以打击美国页岩油为名义，增产原油输出，让油价没能看到明显的止稳现象。

过去低油价对能源消费大国的美国消费者来说，可以降低能源开支并增加消费支出意愿，甚至于能达到降息的目的。但这波油价的下跌，却对挹注能源消耗大国消费者的消费支出成长的力道相当有限。一五年第四季美国ＧＤＰ仅○．七％，低于一四年同期的二．一％；一五年中国ＧＤＰ年增率六．八％，低于一四年的七％；日本一五年第四季ＧＤＰ萎缩○．四％，不但低于一四年同期的○．六％正成长，经济又陷入衰退的疑虑。欧元区一五年第四季ＧＤＰ也仅○．三％，低于一四年同期的○．四％。

○八年金融海啸至今，各国央行不但大砍利率，在零利率不足以让经济恢复温和的通膨与经济复苏现象，还推出规模不等的ＱＥ政策，造成全球低利率环境的时间已长达八年。这段低利率期间的确带动全球股市长达七年的多头走势，并在去年陆续创下新高。即使ＭＳＣＩ世界指数从去年高点至今跌幅一度超过两成，但是美股三大指数的涨幅介于一．○五～一．八倍，德国也还有一．二二倍的涨幅，日经二二五指数也上涨超过九二％。过去股市大涨，往往都会带动ＧＤＰ强劲扩张和通膨升温，但这次全球主要经济体不但没有扩张经济还出现萎缩的杂音，部分央行实施更大胆的负利率政策，现在全球已经有欧洲、瑞典、瑞士、丹麦和日本央行实施负利率。(全文未完)

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