先探／美债殖利率是川普世代投资显学

联准会计划要回收ＱＥ，中国大量抛售美债，未来川普新政府又可能会发长债支应扩大财政政策所需经费；面临复杂的债市环境，联准会要如何维持市场稳定？

【文／魏圣峰】

美国总统川普在就职演说中强力宣示「美国第一」的概念，并开始在未来的货币政策上有施力点。对联准会来说，今年最重要的任务除了稳稳地掌舵未来通膨风险，并开始执行升息政策外，最重要的任务就是要研究如何回收过去宽松货币（ＱＥ）所释放的资产，联准会高达四．五兆美元的资产负债表规模适度回收，而且还要能维持美债殖利率与美元指数的稳定。

联准会分别在二○一五年十二月和去年十二月两度升息一码，联邦资金利率上扬到○．五～○．七五％间。只要联准会再升息一码，指标利率上限将触及到一％。这时联准会的资产负债表就必须随着市场利率的上扬而适度缩小规模。联准会官员属于鸽派的理事布兰纳德也在近期表示，未来川普政府将采取财政扩张政策来扩大内需市场，未来四年发债的可能性增加，将使得联准会的退场时间表被迫提前。

ＱＥ要逐步退场

虽然联准会这几年已经没有加码新的ＱＥ，为了维持市场利率在低档，联准会的做法是到期债券所回收的本金和利息仍持续投入货币市场。货币市场专家预期，一旦ＱＥ退场，会先将到期的本金和利息停止再投入，逐渐缩小ＱＥ在外的流通规模；摩根士丹利证券预估，开始操作的头两年，联准会公债部位将会减少六千亿美元的规模。

外界担心，ＱＥ是人类历史上的首度实验，而ＱＥ回收过去也没有任何经验，联准会必须小心因应。在ＱＥ回收的过程中，有可能因为债券市场供应不足而带动债市价格上扬，殖利率将暂时维持在相对低档。假如ＱＥ回收过程触发市场对通膨风险意识抬头，加上川普新政府未来因为财政政策而必须发行长期公债，市场消化不良引发长期公债殖利率走高，就会导致市场利率走扬，并拖累股市和汇市，美元指数也会转强，对全球金融市场将造成压力。

自从去年十一月八日川普选上美国总统，以及十二月联准会货币政策会议过后，美债殖利率出现一波上扬态势，反映川普未来的扩大财政政策会推升通膨风险。十年期美债殖利率一度上扬到二．六一％的两年高点，两年期美债殖利率最高一度上扬到一．二七五％的一年半高点，三○年期美债殖利率则创下三．一八％的八年新高。上期我们也曾在〈焦点议题〉中提到，就连三个月期美元Libor利率也站上一％的九年高点。

美国利率攀升趋势确立

当时美债殖利率也曾经创新高后，因为来自美股的避险资金涌入，造成美债殖利率一度回档。不过，就算美债殖利率回档，幅度依然有限，因为包括鸽派的主席叶伦都已在近期挑明，美国经济好转、就业市场已经快达到完全就业的阶段，未来联准会的货币政策会逐渐调高利率，长期目标利率将朝向三％发展，甚至不排除一年内升息几次。

去年十二月美国失业率下降到四．七％，全年美国非农业就业人数平均每个月增加十八万人，下半年美国ＧＤＰ季化年增率平均都超过二．五％。从美国ＧＤＰ年增率的趋势看来，去年美国ＧＤＰ已经打出一个上扬的趋势。随着川普就职再度宣示未来四年将创造二五○○万个工作机会，要让ＧＤＰ年增率达到四％的成长趋势，联准会就必须面临利率上扬后的调整。这个调整，除了升息外，最大的挑战就是ＱＥ要如何回收的问题。（全文未完）

全文详情及图表请见《先探投资周刊1919-1920合刊号便利商店及各大书店均有贩售或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩当期内文转载