单骥/无底线的QE与2兆美元振兴方案能振兴经济?
● 单骥/国立中央大学终身荣誉教授、APIAA院士
无底线的量化宽松(QE)与2兆美元振兴方案,能否振兴美国经济?现在较多的看法是,美国经济已呈衰退 (economic recession),但尚未陷入大萧条(the Great Depression)。
美国政府现正全力抢救中,为此,媒体报导,美国白宫与国会于25日凌晨,就2兆美元的「振兴方案」达成共识,相信很快地就会完成立法,并立即付诸实施。
▲川普为挽救经济衰退,推出2兆美元的振兴方案。(图/达志影像/美联社)
现今美国「振兴方案」的提出,确有必要。但它也不觉地让人想起,美国当年在大萧条时期,罗斯福总统以「新政」(New Deal)为名强力主导下,美国国会于1933年6月快速地通过「国家产业振兴法」(The National Industrial Recovery Act of 1933 (NIRA), Pub. L. 73–67)。
然而,此法却于2年后 (即于1935年6月)被废,其中的原因之一是,于该法中,几个便宜行事,且具高度争议性的条款,终于被美国大法官会议判定违宪,导致整个产业振兴法不得不黯然收场。
本文无意在此细论当年NIRA法案缺失,但即将通过的2020年振兴法案、1933年的NIRA法案,乃至于2008年美国金融风暴后所通的The 2009 American Recovery and Reinvestment Act,都是高挂着「振兴」(recovery)这个既响亮且又让人期盼的字眼,惟人们心目中所期待的「振兴」,是否真能实现?或又只是南柯一梦呢?
▲美国国会1933年推出的「国家产业振兴法」,2年后被最高法院判违宪。(图/路透)
经济若要能振兴,至少就须实现人流、物流和金流这三流的顺輰方能成功,且缺一不可。
日前,美中贸易战的发生,美方是寄望于先调物流,重新梳理金流,从而寄望其能扭转美方贸易逆差上的颓势。
尔今,冠状病毒的大爆发,更史无前例地把人流(航空公司停飞)、物流(工厂停工,致发生断链)先切断,从而造成全球经济上的窒息。
若是短时间的经济窒息,或可视为经济衰退(昏厥),然若经济窒息拉长,就会呈「休克」或「脑死」状态,若此,则经济大萧条势将难挡。
尔今,不论是美国联准会无底线地量化宽松(QE),或是2兆美元的振兴方案,它是否真能让窒息中的美国经济复苏起来?甚或,达成它所期盼的「振兴」呢?
务实地说,它须要先让重病患者,先维持其生命征兆。之后,方可进一步地谈「复苏」。之后,才能更进一步地谈「振兴」。为此,美国当前所下的重药,是否真能维持美国经济的生命征兆,应是首要关注的重点。
本文认为,上述货币及财政政策方案,它能发挥维持美国「经济生命征兆」的机会颇大;至少,它能先把金融体系稳住,不致发生系统性金融危机,而重蹈1930年代美国经济大恐慌时的覆辙。
此外,振兴方案中,亦特别强调失业金支付时间的延长、直接发安心钱给民众,及针对中小企业提供贷款等等,都是切合重点的高明政策,故能救黎民百姓及企业于水火。
为此,美国当前紧急的财金对策,实先谋一息尚存,待日后再图振兴也。
▲学者认为,美国2兆美元的振兴方案,虽能稳住金融系统,却将带来后遗症。(图/路透社)
振兴方案后遗症(1):无竞争力企业拖累经济
惟在此我们亦不得不指出,美国现于国内经济情势危急、疫情大爆发、且国际政经情势紧张之际,下此重手后,日后须为此付出的代价不但很高,且会有很大的后遗症特别值得我们重视,故宜预为筹谋。
如今,在物流断链的情况下,直接受害的就是美国的制造业。然,今天在美国无限量QE,加上兆元振兴方案的强力奥援下,原来有竞争力的企业当能得到喘息。
但无庸讳言,美国也有许多原已陷入大麻烦,且缺乏竞争力的许多大、小制造业,竟能在「QE」及「振兴方案」的庇荫下得到续命,若此,则其日后必将会拖累美国经济(当然,鱼目混珠的结果,投资人也可能为捡便宜,冒然抢进,而误抱这些地雷股)。
▲ 学者认为,原本竞争力不足的企业,因振兴方案续命,日后将拖累美国经济。(图/路透)
此外,在上述强力的货币及财政政策下,它会把美国目前已快速上升的国债比率(即国债余额占GDP比率)再推上新高。
依「美国财政部金融管理局」的统计,美国在2019年第三季时,其公债余额占GDP的比率,就已高达百分之105.463,这是一个相当高的比率(在2014年时,它的比率也只有百分之71.2)。
现今,没有人能预期,在这一波疫情及经济衰退后,上述比率会再创什么新高,但毫无疑问地,美国公债余额比率的快速爬升,至少会出现两种危险:
其一,在可见的未来,美国国债居高不下之后,它会加重美国国债付息的支出,从而排挤掉当年度相当高比率的联邦政府财政预算,这对国家发展且军费支出浩繁的美国来说,十分不利。
为此,美国若提高所得税(机会很小),就会重创以消费为主的美国经济;而若不能提高岁入,就只能以提高公债利率,来进一步强化国内外政府与机构购买美债的诱因,而如此一来,就一定会排挤资金市场,进一步影响金流、强压股市。
▲美国公债殖利率曲线的一部分,去年出现十多年来首次倒挂。(图/截自彭博)
其二,中国大陆在渐渐地释出美债后,日本已是美国第一大的美债持有国,世界上能对美国国债有兴趣、且有能力大量地吸收的国家也愈来愈少,这个摊子要如何地收,也会愈来愈头痛。
虽俗话说:「债多不用愁」,但债务过大,或有可能将进一步地导致美元的重贬,而重蹈历史覆辙;且若大家对此愈加担心,它就一定会进一步地动摇美元的世界地位。
▲美国高达4.7万座桥梁,被评为具有结构上的缺陷,需要尽快维修。(图/路透)
美国基本建设落后 振兴方案未着墨
综观此次2020年振兴方案(草案),它明显地表露出,这是个百分之百的救急方案,相对于美国在大萧条时期所推动的许多重大公共工程建设(如胡佛水坝的兴建,它奠定美国南加州经济发展的基础),在草案中是完全付之阙如。
尔今,美国在硬体建设上,无论是州内或州际间的公路、铁路、桥梁或其他现代化的5G通讯等,都已呈现过度落后的情形,而此情形不一而足。
为此,若一味地忙着当世界警察而扩张军备,却忽略自己国家内部必要的基本建设,而让其停格于上世纪80年代,甚至是6、70年代时,这或许就会是美国经济在21世纪里的阿基里斯。
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