单骥／无底线的QE与2兆美元振兴方案能振兴经济？
● 单骥／国立中央大学终身荣誉教授、APIAA院士
无底线的量化宽松（QE）与2兆美元振兴方案，能否振兴美国经济？现在较多的看法是，美国经济已呈衰退 （economic recession），但尚未陷入大萧条（the Great Depression）。
美国政府现正全力抢救中，为此，媒体报导，美国白宫与国会于25日凌晨，就2兆美元的「振兴方案」达成共识，相信很快地就会完成立法，并立即付诸实施。
▲川普为挽救经济衰退，推出2兆美元的振兴方案。（图／达志影像／美联社）
现今美国「振兴方案」的提出，确有必要。但它也不觉地让人想起，美国当年在大萧条时期，罗斯福总统以「新政」（New Deal）为名强力主导下，美国国会于1933年6月快速地通过「国家产业振兴法」（The National Industrial Recovery Act of 1933 （NIRA）, Pub. L. 73–67）。
然而，此法却于2年后 （即于1935年6月）被废，其中的原因之一是，于该法中，几个便宜行事，且具高度争议性的条款，终于被美国大法官会议判定违宪，导致整个产业振兴法不得不黯然收场。
本文无意在此细论当年NIRA法案缺失，但即将通过的2020年振兴法案、1933年的NIRA法案，乃至于2008年美国金融风暴后所通的The 2009 American Recovery and Reinvestment Act，都是高挂着「振兴」（recovery）这个既响亮且又让人期盼的字眼，惟人们心目中所期待的「振兴」，是否真能实现？或又只是南柯一梦呢？
▲美国国会1933年推出的「国家产业振兴法」，2年后被最高法院判违宪。（图／路透）
经济若要能振兴，至少就须实现人流、物流和金流这三流的顺輰方能成功，且缺一不可。
日前，美中贸易战的发生，美方是寄望于先调物流，重新梳理金流，从而寄望其能扭转美方贸易逆差上的颓势。
尔今，冠状病毒的大爆发，更史无前例地把人流（航空公司停飞）、物流（工厂停工，致发生断链）先切断，从而造成全球经济上的窒息。
若是短时间的经济窒息，或可视为经济衰退（昏厥），然若经济窒息拉长，就会呈「休克」或「脑死」状态，若此，则经济大萧条势将难挡。
尔今，不论是美国联准会无底线地量化宽松（QE），或是2兆美元的振兴方案，它是否真能让窒息中的美国经济复苏起来？甚或，达成它所期盼的「振兴」呢？
务实地说，它须要先让重病患者，先维持其生命征兆。之后，方可进一步地谈「复苏」。之后，才能更进一步地谈「振兴」。为此，美国当前所下的重药，是否真能维持美国经济的生命征兆，应是首要关注的重点。
本文认为，上述货币及财政政策方案，它能发挥维持美国「经济生命征兆」的机会颇大；至少，它能先把金融体系稳住，不致发生系统性金融危机，而重蹈1930年代美国经济大恐慌时的覆辙。
此外，振兴方案中，亦特别强调失业金支付时间的延长、直接发安心钱给民众，及针对中小企业提供贷款等等，都是切合重点的高明政策，故能救黎民百姓及企业于水火。
为此，美国当前紧急的财金对策，实先谋一息尚存，待日后再图振兴也。
▲学者认为，美国2兆美元的振兴方案，虽能稳住金融系统，却将带来后遗症。（图／路透社）
振兴方案后遗症（1）：无竞争力企业拖累经济
惟在此我们亦不得不指出，美国现于国内经济情势危急、疫情大爆发、且国际政经情势紧张之际，下此重手后，日后须为此付出的代价不但很高，且会有很大的后遗症特别值得我们重视，故宜预为筹谋。
如今，在物流断链的情况下，直接受害的就是美国的制造业。然，今天在美国无限量QE，加上兆元振兴方案的强力奥援下，原来有竞争力的企业当能得到喘息。
但无庸讳言，美国也有许多原已陷入大麻烦，且缺乏竞争力的许多大、小制造业，竟能在「QE」及「振兴方案」的庇荫下得到续命，若此，则其日后必将会拖累美国经济（当然，鱼目混珠的结果，投资人也可能为捡便宜，冒然抢进，而误抱这些地雷股）。
▲ 学者认为，原本竞争力不足的企业，因振兴方案续命，日后将拖累美国经济。（图／路透）
此外，在上述强力的货币及财政政策下，它会把美国目前已快速上升的国债比率（即国债余额占GDP比率）再推上新高。
依「美国财政部金融管理局」的统计，美国在2019年第三季时，其公债余额占GDP的比率，就已高达百分之105.463，这是一个相当高的比率（在2014年时，它的比率也只有百分之71.2）。
现今，没有人能预期，在这一波疫情及经济衰退后，上述比率会再创什么新高，但毫无疑问地，美国公债余额比率的快速爬升，至少会出现两种危险：
其一，在可见的未来，美国国债居高不下之后，它会加重美国国债付息的支出，从而排挤掉当年度相当高比率的联邦政府财政预算，这对国家发展且军费支出浩繁的美国来说，十分不利。
为此，美国若提高所得税（机会很小），就会重创以消费为主的美国经济；而若不能提高岁入，就只能以提高公债利率，来进一步强化国内外政府与机构购买美债的诱因，而如此一来，就一定会排挤资金市场，进一步影响金流、强压股市。
▲美国公债殖利率曲线的一部分，去年出现十多年来首次倒挂。（图／截自彭博）
其二，中国大陆在渐渐地释出美债后，日本已是美国第一大的美债持有国，世界上能对美国国债有兴趣、且有能力大量地吸收的国家也愈来愈少，这个摊子要如何地收，也会愈来愈头痛。
虽俗话说：「债多不用愁」，但债务过大，或有可能将进一步地导致美元的重贬，而重蹈历史覆辙；且若大家对此愈加担心，它就一定会进一步地动摇美元的世界地位。
▲美国高达4.7万座桥梁，被评为具有结构上的缺陷，需要尽快维修。（图／路透）
美国基本建设落后 振兴方案未着墨
综观此次2020年振兴方案（草案），它明显地表露出，这是个百分之百的救急方案，相对于美国在大萧条时期所推动的许多重大公共工程建设（如胡佛水坝的兴建，它奠定美国南加州经济发展的基础），在草案中是完全付之阙如。
尔今，美国在硬体建设上，无论是州内或州际间的公路、铁路、桥梁或其他现代化的5G通讯等，都已呈现过度落后的情形，而此情形不一而足。
为此，若一味地忙着当世界警察而扩张军备，却忽略自己国家内部必要的基本建设，而让其停格于上世纪80年代，甚至是6、70年代时，这或许就会是美国经济在21世纪里的阿基里斯。
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