工商社论》大陆不致陷入全面通缩

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大陆统计局甫公布4月物价数据，消费者物价指数（CPI）年增0.1％为26个月新低，生产者物价指数（PPI）年减3.6％，为连续七个月负成长，且是2020年6月以来最大降幅。大陆消费和生产两端价格持续疲弱，不仅反映经济复苏力道不足，也引发大陆陷入通货紧缩之忧。

疫情以来全球供应链供需两端严重失衡，加上俄乌战争导致粮食和能源等等大宗商品价格飙涨，导致全球通膨率大升，但大陆却呈现出一条与众不同的物价走势，不仅CPI未出现欧美动辄7％甚至10％以上的年增率，自2020年5月以来一直维持在理想的3％年增率以下，核心CPI更是一直维持在年增2％以下，让许多国家羡慕不已。

大陆政府多年来将通膨控制目标订在3％以内，即使因猪肉价格飙涨导致通膨率节节上升的2019年，当年CPI年增率也仅2.9％。如今，让大陆政府担心的，不是挤掉通膨泡沫，而是要如何化解当前濒临通缩的压力。

理论上，大陆经济已融入全球供应链体系之中，当疫情爆发、全球物价开始上扬时，难以独善其身，但2020年至2022年大陆的CPI年增率分别为2.5％、0.9％、2％，而全球CPI在这三年则不断飙高，根据国际货币基金（IMF）数据，分别达3.2％、4.7％、8.8％，可看出大陆在物价走势上独树一格。

迈入2023年，大陆防疫全面解封，随着经济逐步复苏，外界原预期大陆通膨率会随着消费的反弹而上升，但实际上，前四月的CPI增幅逐步递减，分别为年增2.1％、1.0％、0.7％、0.1％。由于大陆经济复苏力道未如市场预期强劲，加上去年第二至四季CPI基期较高（在年增2.1％～2.8％区间），专家预期年内CPI年增率可能出现负数，此外，经济先行指标PPI已连续七个月为负，且仍在探底阶段，更加深外界对大陆出现通缩的疑虑。

对此，人行货币政策司司长邹澜日前指出，除了去年高基期因素之外，症结在于短期内供需两端的失衡。供应端方面，在一系列稳经济政策推动下，生产能力加快，供给能力较强；但在需求端，因为疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿回升需要时间，因此需求恢复较慢。邹澜认为，从中长期看，大陆经济总供需基本平衡，预估今年CPI年增率将呈现U型走势。

从近期大陆官方披露的经济数据，可以佐证人行的上述说词相对具有说服力，也足以厘清外界对通缩的臆测。与CPI较直接相关的数据，包括消费品零售额、猪肉等食品价格，以及制造业采购经理人指数（PMI）等。

从消费端看，大陆消费品零售总额增速在去年11月落底后便一路走升，今年1、2月并入计算年增率终于转正为年增3.5％，3月更反弹至年增10.6％。不过，在拉动消费的两个关键「火车头」产业：车市和房市，表现依旧低迷，例如建筑和装修在3月年减4.7％，至于汽车销售虽年增11.5％，但主因是去年同期基数较低（年减7.5％），加上车企正在打战格战，影响整个产业链的价格走势。

不过，随着大陆利多政策支持下，房市和车市缓步复苏可期，房、车两市对CPI的干扰因素将可化解。

另外，在大陆CPI计算权重相对较高的食品价格，一直是导致CPI震荡的主要因素，尤其在2019年～2020年初推升CPI年增率冲破5％的猪肉价格，自2021年以来持续回落，成为拉低CPI增速的重要原因，但猪肉价格在今年4月已跌到周期低点附近，再降空间有限，预期随后价格的反弹，可为CPI反弹增添柴火。

生产端方面，在大陆解封之后快速复工复产，制造业PMI也在2月大幅上升至52.6，创下近11年新高，3月仍在相对高峰的51.9，4月虽略降至49.2，但部分反映出生产端目前对市场的供给充足，更胜于相对波动的消费端需求，也是CPI难以摆脱低迷的原因，随着大陆经济复苏逐渐步上疫情前的轨道，重新取得供需两端的平衡，预期大陆通膨率将可恢复到正常的水平。