工商社论》去全球化使通膨难以重回往日的甜蜜点

工商社论》

自去年底国际能源及粮价回稳后，各界莫不期待全球通膨能顺势走软，而主要国家通膨也确实过高峰，下行态势浮现。开年以来，国际主要央行升息终点愈见明朗化，让乐观论者预期抗通膨之战已至尾声。不料，通膨的黏性比想像中更强，日前美国前财政部长桑默斯建议Fed应于3月会期升息2码，才能抑制通膨反弹。但只要主要央行持续升息，全球就可以回到往昔的低通膨时代了吗？只怕未必！

由于货币政策有滞后性，使去年美国升息多达17码，通膨仍无法快速冷却。受到就业市场热络持续推升工资、租金等服务类价格僵固性高等因素驱动，被联准会（Fed）视为政策参考指标的个人消费支出（PCE）及核心PCE，1月份数据仍高于预期，甚至略有反弹迹象。惟基于过往经验，学者专家普遍认为只要央行持续升息，或将利率维持在高点更久，就能抑制物价涨势与通膨预期。与此同时，Fed预料经济难免承压，却不会重演1980年代抗通膨时的严峻景况，经济衰退幅度应在可承受的范围内。这也是国际预测机构今年初上修2023年美国GDP成长预测的原因。

问题是，即使如Fed所愿，美国通膨会逐步收歛，并于2025年回到2％左右的政策水准，依目前国际政经局势来看，恐怕民众会发现可支配所得对应的购买力还是不如以往。关键原因即是金融海啸后，全球经济成长趋缓，且部分先进国家质疑全球化是该国贫富不均加剧的元凶，带动去全球化论述兴起，再加上民粹型政治人物的推波助澜，以及近年来英国脱欧、美中政经角力、新冠疫情大流行、俄乌战争爆发等重大事件的冲击，逐步形成以先进国家保护主义为主的全球化裂解危机，国际货币基金（IMF）将此现象称为地缘经济碎片化（Geoeconomic Fragmentation，GEF）。

当政治考量凌驾于经济之上的GEF，会带来哪些巨大的经济成本？首先，有别于当代国际分工的高经济效率，当企业的投产无法以效率为优先考量时，成本必然大增，若市场又因贸易保护措施或政策而限缩（出口减少），企业只能靠提高产品价格以维持获利，如2018～2019年美中贸易争端徒增的关税，即由进口商与消费者承担。其次，若先进国家政治人物为安抚该国低阶技术劳工指责移民（多半较年轻且愿领较低薪资）夺取工作机会的怨气，限制移民进入，虽可增加本国劳工的工作机会，但在劳动供给相对不足下，产出受限，且劳工议价能力增加，将推升企业薪资成本，导致整体物价上扬。

第三，当跨境资本流动因GEF而受限，将使外部融资的选择减少，削弱投资动能并阻碍经济发展。而且，稳定的资本流动，尤其是外人直接投资（FDI）有助于平稳消费、提供企业投资融资、分散投资风险与更有效地配置资源。

第四，过往由先进国家向开发中国家进行的技术传递，在襄助开发中国家发展的同时，也提升了全球整体生产力与创新；如今，大国的战略竞争和对知识共享的怀疑，使竞争国家及阵营必须在技术上「自给自足」，不仅资源错配的可能性增加，且殃及其他开发中国家。以美国为例，早前企业会将部分技术和生产领域外包，即是因为在本国生产的经济效率下滑，但现在改为在地发展与生产，需要不短的时间（如合格劳动力的训练）才能达到一定的效率。此外，即使美国考量到资源错配问题，改采友岸外包策略，供应链重组仍非短期可成，重组之初还是会造成一系列的供给短缺，推高商品价格，并加速通膨。

最后，GEF会使国际间愈发缺乏互信而难以协商，阻碍对抗气候变迁和预防全球流行病等全球重要公共议题的推动。

Fed主席鲍威尔曾言，促成过往长期低通膨的主因即是全球化、技术进步。可如今反全球化声浪不减，若GEF又持续恶化，则以美国为首的先进国家将面临经济不效率衍生的生产力降低挑战，通膨更将成为一个长期议题。到那时，就不是升息能解决的事了。