观念平台－抗疫三年的猛药与副作用

2020年全球经济重创，贸易成长率降为负8.3％, 经济成长率为负3.4％。交通运输、观光旅游、餐饮、展演等群聚活动，以及不少制造业产销流程，皆面临大幅阻碍。不少国家动用巨额经费，除了用于防疫，也用在扶持若干产业商家。许多国家在作法上，由政府编制经费，印制钞票，释出巨额资金。这剂药方下得重，在传统上并不被推崇。一般而言，政府财政支出宜以税收支应，若大量发钞必将造成资金市场过度浮滥，引来通货膨胀的严重副作用。然而，2020年以还，各国在紧急下求变，争相发钞撒币，如同直升机上撒钱，稍可润滑部分市场旱象，虽然暂见2021年经济成长率与股市回春，但到了2022年，累积三年来激增的货币，已酿成了通货膨胀的温床，成为当今各国货币当局伤脑筋的课题。

通货膨胀的恶梦始终令人惊恐，在1980年代两度石油危机的恶性通膨后，各国痛定思痛，各自警惕。然而，2022年转头一看，通膨问题已在眼前燃烧，英国11月通膨率达11％，被通膨吃掉薪资的各行业策动着罢工浪潮。德国11月份通膨率超过10％，乃70年来罕见，民众上街头表达抗议。至于阿根廷更为严峻，11月通膨率已直达92.4％。

回顾世界通膨历史，不少国家在面对通膨时，盲目印制高额面值货币，徒然助长涨势，德国曾在1923年因恶性通膨而印制面额100万马克的货币，土耳其2001年发行了2000万面额纸币，义大利1997年发行50万里拉，匈牙利的旧货币帕戈在1945至1946年间出现高达10的20次方数字之骇世面额。这些高额的货币面额今已不在市场上通用，留存的是惨痛的民生苦难，黑暗岁月。当今通膨之议题重现，印制高面额货币应不会被作为解决选项。目前除了货币面因素受到央行关注之外，供给面的生产、能源等价格持续上涨，供需交相盘缠，全球正在伤脑筋之中。

货币政策的效果有其时间递延性，必须适度控制合宜幅度，否则过度紧缩的政策可能在一两年后造成严重的经济萧条之祸，这正是当今需要仔细斟酌之处。今年各国央行竞相加码升息，升息国家之多，升息幅度之大，已往鲜少闻见。美国启动大步，从2022年3月至12月，联准会已升息七次，累计升息17码，达4.25％～4.5％区间。至于缩减联准会的资产负债表，也是在数年货币量化宽（松QE）之后被考量的重要作法。

鹰派与鸽派之争，拉拒着利率涨跌的距离，有主张快步升息者，以求对抗炽热燃烧的通膨烈火；亦有支持缓慢升息者，避免经济萧条。联准会今年升息幅度在数季上冲之后，年终显露脚步放缓。观察影响升息的关键物价数据，美国季调CPI年增率今年一路上扬，9月达8.22％，10月稍降至7.7％，11月更降至7.1％。通膨数据缓解，让12月15日联准会之升息幅度不再攀高，决定为2码，比今年曾连续四度升息3码之力道为低。台湾央行今年四度升息，调息幅度不如美国勇猛，也在年终释出明年可能放缓的考量空间。今年猛力升息的货币政策虽是罕见，已慢慢寻找喘息的空间。至于经济是否在连续升息后陷入萧条，将是下一波关注的副作用。

三年折磨下来，重病、重药、副作用、再下重药、又担忧副作用，如此交迭，无论政府、企业、民众，在困境中忧虑，也展现了韧性的适应力。企业想寻求商机，有进有退；政府想稳定市场，又收又放；民众想回归正常，左顾右盼。未来，仍是多重变数浮沉，如果各部门累积了过往调适的经验，有助于未来因应各类挑战，也算是一种收获。其实，且把时间轴拉长，不只这三年的重药与副作用交替上阵，且看10年、30年，甚至更久，不也如此反复出现吗？交迭不断，苦恼依旧，只是形态改变。历经重重病痛折磨之后，未来或有黑天鹅、灰犀牛来袭，期盼对症解方更为周全，副作用更为减少，因应更有效率。