观念平台－央行这次不一样了

联邦资金利率与台湾的重贴现率

3月18日各报皆以「央行意外升息1码」为头条新闻。之所以如此，是因为央行此次升息，有不少特别之处；也可以说，央行这次不一样了！

这次升息特别之处

这次升息的特别点有三：1、这是自2011年7月升息，历经近11年五次降息后的首次升息；2、过去升息多是半码，于2007年6月创下升息1码的纪录之后，曾有九次升息也都是半码，近15年后的这次，才重现升息1码；3、央行利率虽然与美国的联邦资金利率存在连动的关系，但是过去央行多在美国联准会调整利率之后，经过一段时间的观察与考虑才调整政策利率。

因此，此次央行理事会紧接在联准会于台北时间17日凌晨发布升息1码的决定之后的同日下午举行，各界原多推测央行可能会暂先维持利率不变，到6月的下次理事会再来调整。不料，央行这次马上跟进，而且还是同幅度调涨，瞬间跌破了众人的眼镜。

打破跟跌不跟涨之陈例

在以上三项中，值得进一步申论的是第三项的「同日同幅调涨」；它打破了过去利率「跟跌不跟涨」的陈例。以往，央行为了维护国内产品的出口竞争力，倾向于维护新台币的相对弱势，故在汇率干预上经常以买汇阻升新台币，以致在国内引发「阻升不阻贬」的争议。在利率的调整上，也互相呼应地出现「跟跌不跟涨」的现象，意即央行利率时常跟随美国联邦资金利率调降，但不跟随调涨或涨幅较小。

此现象可参见附图（此图也显示台湾利率之调整多落于美国之后）。此作法的用意主要在扩大美国与台湾利率的差距，以增加（减少）资金的流出（流入），藉金融帐赤字的扩大来缓和巨额贸易顺差予新台币带来的升值压力；换言之，其目的也是在「阻升」。

由协助成长转为稳定物价

此次央行同日跟随联准会等幅调升利率，作法明显与往日不同。一个可能的正面解释是：受惠于台商回流投资与转单效应等因素，台湾的经济成长表现亮丽，但物价上涨近期已成显著威胁，故而央行的施政重点不能不由协助经济成长转向为稳定物价。因此，在汇率政策方面，有必要由压低新台币对外汇价，转变为令新台币适度升值，以降低进口商品（含原物料）的新台币售价，进而缓和国内物价的上涨幅度。从而，利率的跟跌不跟涨也须配合调整。

根据《中央银行法》，稳定物价是央行的首要职责，协助经济成长是在国内物价无虞时，才能兼顾的次要任务。国内学者专家应该都会乐于看到央行没有忘却其首要职责，故有此次不同于以往的利率调整作法。

期待央行配合收钱

升息除了透过上述影响金融帐、汇率与进口物价的管道，间接发挥平抑国内物价的效果，它直接对民间消费与投资也有抑制作用，故可缓和通膨。不过，央行调高政策利率要能真正产生这些直接与间接的稳定物价效果，仍须央行实际采行公开市场操作，收回市场上的过剩资金，以引导市场利率有效上扬方能奏功。过去，央行多未配合采取收缩或放宽市场资金的措施，致使市场利率之动向与政策利率之调整严重脱节，也使央行的利率政策徒具象征意义，未起实际作用。期待央行此次在这方面也会不一样！