陆港观盘－第四季投资策略，继续偏重大型股

美股至今已累积一定涨势，由年初起，标普500指数节节上升，到7月底时累计已涨近20％，算是表现非常好的一段时间。之后美股受债息影响，由高位起计回落约7％。

美国的经济增长较预期强劲，联准会预期今年增长2.1％，增长率甚至高过当局预期的长期平均。当地供应管理协会（ISM）8月非制造业指数（服务PMI）由52.7升至54.5，胜过市场预期的52.5，是2月以来最高的水平。

但全球的经济增长仍存隐忧。欧元区在较早前已停止向上修正增长率，国际货币基金组织（IMF）预测今年欧元区只增长0.9％。德国是区内一个重要经济体，情况却最令市场担忧，IMF预料德国经济在今年将倒退0.3％。

中国经济增长也未如理想，房债问题更进一步困扰投资者。年初至今，中国经济经历一轮疫后复苏，但在第二季就开始出现疲态，于第三季再出现房地产债务问题，引发市场对后市的悲观情绪。

经济数据更一度引起市场担忧中国陷入通缩，但8月的消费价格指数转正，刚好缓解市场的忧虑，但整体上，中国处于弱通膨的情况依然未有改变。

另外，随着中央加快推出针对不同行业的提振政策，投资者信心回复，或可带动整体经济回升，惟政策传导至实体经济需时间。

从现有数据来看，虽然消费复苏速度及力度未如市场预计发展，但于过去数月的中国采购经理指数走势显示，制造业的PMI指数处于50盛衰分界线之下的幅度正逐渐缩少，以及其新订单指数更回升至50以上的扩张区间，或显示商品需求已经见底。

此外，近日中国统计局亦公布工业企业利润，今年前八个月累计跌11.7％，较前七个月跌幅收窄3.8个百分点。其中，收入增长连续第三个月衰退，但跌幅较前七月收窄0.2个百分点至-0.3％。整体上，工业企业利润率环比继续有改善。

展望第四季，配置上有两大风险因素需要特别留意：利率维持高位及经济增长放缓。利率上升可以透过两个管道影响股价，首先，利率影响无风险回报及折现率（Discount Rate）。即使是最稳健的企业，未来的盈利仍充满不确定性，相对之下，投资者更倾向无风险回报，不确定性令未来盈利在现时来看不具吸引力。

另外，现时利率攀高，对于需要筹集资金的公司并不乐观。大型优质企业集资管道多，而且债务年期长（例如投资评级债一般年期较长），此类公司在早前的低息环境下或已锁定利息，对资金的需求不高，利息支出更可控。

资金充裕的公司更透过高息短债，为闲置资金赚到不错的收益，部分公司更有净利息收入。大型企业的业务地区分散，可减低个别地区增长放缓的影响。

中小企业一般评级较低，发债的年期较短，若在今明年有债券到期，或有资金需要，衍生的利息成本就较高。因此配置上，第四季应继续偏重大型股。