陆港观盘－资金环境好转 打开股市上涨空间

从行业观察，增长较快的仅纺织服装和医药行业，景气度均高于上月。医药行业景气回升，可能与全球变异病毒迅速蔓延有关。纺织服装景气度明显提升，可能受益于出口高景气（替代东南亚生产、欧美服务业复苏）以及内需可选消费复苏有关。

服务业复苏明显放缓，6月服务业PMI大幅下跌2个百分点至52.3，景气度回落明显，主因是广东疫情散点爆发的拖累。考虑到近期广东疫情已经受控，预计后续服务业复苏将重新加速。建筑业PMI持平于60.1，显示建筑业在高位平稳运行，其中建筑业投入品价格指数明显回落，成本上涨压力有所缓解。

此前较担心的通膨压力近期见到舒缓。首先PPI出现转折点，预计下半年原物料需求放缓下PPI有机会趋弱，但政策扰动风险仍需警惕。黑色金属方面，中国地产投资是主要因素，地产紧信用到投资端的压力预计在下半年显现，仍需观察粗钢减产政策会否执行。

有色金属方面，美国耐用品需求透支，消费将逐渐从商品向服务转移，资源国矿产供给也在不断恢复，不过要考量美国新的财政刺激方案是否刺激需求。油价方面，近期英国和以色列疫情反弹，可见Delta与变异病毒可能脱离现存疫苗免疫，影响到全球边境放开速度与复苏前景，除非OPEC＋的供给分歧支撑住油价。

货币政策上，6月新增贷款达人民币（下同）2.12兆元，比上年同期多增3,100亿元，显示经济有支撑，对融资需求强劲。截至6月底，社会融资存量年增11％，M2年增8.6％。信贷、社融回升意味着信用转向扩张。从信贷结构上来看，居民中长期贷款回落，票据融资大幅上行。居民长期贷款回落，一方面受到房贷利率回升，从需求端约束了对房产的需求。

上周中国人民银行意外下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1兆元。人行表示降准目标在于MLF（中期借贷便利）归还，缓解交税压力。保持货币政策稳定性、增加有效性，显示货币政策「稳健」的基调没有改变。

疫情反复使股市波动加剧。下半年虽全球经济持续复苏，但分化明显，动能出现放缓迹象。全球经济改善与疫苗接种高度相关，成熟国家接种有序进行，经济明显修复。新兴市场接种不均且缓慢，普遍仍陷疫情深渊。因此全球疫情蔓延仍可能使经济进一步陷入停滞甚至衰退。

下半年，拉动中国经济增长的核心仍是出口和国内制造业。由于全球经济复苏不均，发达国家好于发展中国家。因此出口仍有可能超预期。另一方面，上半年制造业投资低于预期，主要基于原材料价格超预期上涨导致成本提升过快，下半年随着出口进一步好转以及成本下降，制造业投资有望对宏观经济起到支撑作用。

温和的经济复苏力度，使市场对货币紧缩的预期有所舒缓，刺激中国股市反弹。中国6月分制造业PMI指数继续保持在扩张阶段，但海外订单动能有所下降，可能与替代效应减弱或供应链短期波动有关。原物料价格上涨过于迅速，中国政府祭出政策干预，暂缓通膨上升压力。后续仍需要观察供需的格局与全球资金状况，看好疫苗施打后带来生活型态恢复，以及原物料价格上涨的机会。成长确定性高的科技和消费仍是长期看好的行业。