PIMCO:黄金后市乐观

实质利率调整金价接近过去15年低档

随着许多区域的利率处于历史低档,加上通膨隐忧与政府债务攀升,黄金价格在8月初创下历史新高。PIMCO(品浩董事总经理投资组合经理人Nicholas Johnson表示,根据PIMCO评价模型显示,黄金即使处于目前的价位,仍旧具有吸引力

PIMCO的评价框架建立在以下评估公债实质殖利率(通膨调整后殖利率)的变动。黄金本质上的实质殖利率为零,因此黄金价格像汇率一样,也会受到实质殖利率差距的带动。由于黄金价格传统上会随着美国通膨而攀升,因此PIMCO偏向使用实质殖利率而非名目殖利率。

由2006年以来黄金的价格走势观察,黄金的交易属性如同一个实质存续期将近30年的资产,亦即当美国国库券殖利率每降低100个基本点,黄金价格会上涨约30%。随着美国公债实质殖利率上升,投资人不太会青睐这类资产,资金撤出黄金,转进美国国库券与抗通膨公债(TIPS),进而导致黄金价格下跌。反之,国库券实质殖利率降低时,黄金通常会涨价

随着国库券殖利率下降,黄金现货价格近期飙升,但实质利率调整后价格仍相当稳定。过去15年来,实质殖利率调整后的黄金价格交易在狭幅区间,唯有两个例外:一、黄金ETF在2004年问世,新的投资方式使实质殖利率调整后价格的清算价格走升;金融危机后,投资人对黄金情有独钟,看好黄金在危机前十年每年都有成长。

黄金价格目前处于2004年区间以来的低档。然而,随着黄金近期强劲涨势吸引更多买气,PIMCO预计实质利率调整后价格将在区间内走升,类似2008年金融危机后的趋势

尽管黄金价格近期飙涨,但Nicholas Johnson认为,在实质利率处于历史低档的背景下,目前的价格水准仍具吸引力。主要风险在于,若实质利率攀升,将会使黄金相对不具吸引力,但此情况机率不大,因为实质殖利率调整后黄金价格处于过去15年区间的低档。PIMCO的基本假设是利率持续区间变动,加上市场动能与买气推升实质利率调整后黄金价格,使黄金仍有进一步上档空间