台积电回档没在怕 花旗环球高唱900元凯歌

花旗环球证券台湾区研究部主管徐振志指出，台积电（2330）2025年时营收可望较现在倍增、甚至挑战千亿美元，成为全球最大规模半导体企业，正式开启「王子晋升国王（From a Prince to the King）」之路，将推测合理股价升至900元、跃上外资大型综合券商之首，乐观股价预期1,125元，更超越所有研究机构。

徐振志在半导体领域研究深入，极富盛名，尤其2019年3月时，从获利扬升、现金殖利率、重新评价（re-rating）三大面向，率先提出投资台积电五年内报酬翻倍观点，震撼市场，当时台积电股价还不到240元。

结果证明，台积电股价仅花了不到两年时间，就创造出150％以上回报，比徐振志估的时程还早，奠定他在台积电基本面研究的崇高地位。徐振志本次在农历年封关前送暖晶圆代工龙头，大有宣示台积电本波回档暂告段落、重启回升涨势的味道。

花旗环球的观点是，有鉴于台积电猛烈调高资本支出，并将2021～2025年获利年复合成长率目标提升到10～15％水准，考量台积电过去十年强悍的增长表现，以15％年增率来当推算基准并不为过，即表示台积电营收将从2020年的456亿美元，翻倍增至2025年的900亿美元以上，甚至有问鼎千亿元大关的可能性。

建立在台积电五年营收倍增基础上，假设获利结构不变，外资评估台积电2025年每股纯益高达37元。徐振志指出，进一步考量台积电稳健的股利政策，长线年度每股现金股利上看20元，以当前股价换算现金殖利率超过3％，重新散发对长线资金吸引力。

有趣的是，半导体全球最大巨兽的封号过去十年来都由英特尔霸占，2020年以702亿美元蝉连榜首，台积电的456亿美元排行老三。由于长期看来，NB、PC出货量可能下滑，加上英特尔与超微（AMD）竞争益发激烈，给了台积电超车空间。

另观察花旗环球对台积电的评价，如台积电2021年产能利用率满载，单位售价成长幅度优于预期，加以未来大量主流CPU产品都涌向台积电寻求代工支援，股价便有可能获市场给予更高规格重新评价行情，突破千元、来到1,125元。

若计入第三方研究机构，市场上现给予台积电长线（24个月）目标价最高者，系研究机构ALETHEIA的1,000元，其他给出高于800元推测合理股价预期者，还有华兴资本、里昂、高盛、汇丰、凯基投顾、麦格理、BERNSTEIN等。