外汇探搜－全球央行收水 美元震荡偏强

渣打国际商业银行财富管理投资策略部主管刘家豪

实质利差收敛扭转美元跌势

美国联准会主席鲍尔于9月分利率会议时表示，最快可能在11月FOMC会议宣布启动缩减量化宽松，市场普遍预期年底前联准会将启动缩减量化宽松，预估以每个月缩减150亿美元（100亿美国公债以及50亿抵押担保债券）的速度，到2022年中左右，结束这一轮每个月1,200亿美元规模的量化宽松措施。决策官员们也将升息时程的预估从2023年年中提前到了2022年底，虽然联准会下修了美国今年GDP成长率，且上调通膨以及失业率预估；但也重申对于美国经济前景保持乐观，同时上调2022～23年GDP成长预测值高于长期趋势。

渣打银行财富管理团队分析，美国经济复苏态势可望延续更长一段时间；然而，短中期受到新冠肺炎Delta变种病毒的干扰，以及美国政府失业补助金等财政刺激措施退场的背景下，联准会紧缩的步伐应该不会太躁进。类似2013年中所发生的「缩减恐慌（Taper Tantrum）」，很有可能已经在今年2月、5月两次市场修正时大致反应完毕。然而，近期市场多空纷杂、波动加剧，美债殖利率重回升势，实质利差收敛扭转美元跌势（见图）。

利空汇聚 钱进美元避险

历史数据显示，每年的8月到10月金融市场通常有季节性疲弱，今年又叠加联准会收水、美国债务上限纷扰、Delta变种病毒袭击、中国监管趋严和房地产债务问题，以及国际能源价格大涨引发通膨疑虑等因素，都进一步带动美元避险需求，也让「美元微笑曲线」来到右端回升，也就是当美国经济表现相对亮眼，带领全球经济复苏，同时联准会进入紧缩周期之际美国公债殖利率攀升，对其它经济体带来资金压力，促使投资人转向美元资产，支撑美元上扬的情况，但上述的市场风险因素其影响预期将逐渐趋缓。

渣打财富管理团队密切观察影响通膨预期最主要的因素：能源；预估在年底前OPEC+产油国组织很可能增产，冬季用油库存建立暂告一段落，以及大型炼油厂岁修排程的情况下，能源供需将更趋于平衡，有助于缓解市场对于通膨的担忧。国际货币基金（IMF）10月6日表示，全球通膨应该在今年秋季见顶：已开发国家的通膨率将在2021年秋季达到3.6％的高峰，并在2022年中降至约2％，而新兴市场的通膨率则将达到6.8％的高点，随后在明年降至4％左右。

欧元、日圆中长期不看淡

根据上一次联准会在2014年1月到10月期间缩减量化宽松的经验，美元走势呈现横盘震荡，一方面由于美元流动性在此时期仍保持充沛，另一方面，也必须考量其它主要央行提前采取行动，以因应联准会缩表升息的发展。渣打财富管理团队预期，美元指数可能在第四季前期震荡偏强，有机会挑战95点上方；不过，目前美国仍处于实质负利率的环境，此外，全球主要央行也普遍进入紧缩政策的步伐当中，例如挪威央行9月23日终结零利率成为成熟市场第一个升息的国家，纽西兰央行也在10月6日调高利率，预期后续英国央行、加拿大央行很可能也将比联准会更早升息，这有可能抑制美元不至于大幅单独走升。

预期年底前美元指数多数时间，可能会落在91～95点区间横盘，短线上其它主要货币较难有表现的空间。中长期而言，美国、欧元区和日本的财政刺激料将支持全球经济复苏，有助于提振市场风险偏好；此外，尽管投资人对于欧洲央行和日本央行政策变化的预期较低，但即使是意外的温和鹰派，也可能对汇率产生强烈影响，欧元、日圆中长线走势不看淡。中国方面，监管不确定性和经济再平衡是目前的忧虑，预期官方将推出一系列政策组合，来稳住下滑的经济情势，预计美元兑人民币在6.45左右狭幅震荡。