5G商机大爆发！这产业拔刀再战
PCB拔刀再战
中国将5G纳入为新基建之重点项目，从基地台天线设计、网通设备与伺服器，再到终端5G智慧型手机，所需要的PCB规格与数量均较以往有大幅度的改变，对于高频高速铜箔与铜箔基板、高频微波板、ABF载板、HDI板等相关厂商是一大利多。因新冠肺炎疫情影响，衍生出居家办公及教学、视讯会议等远距生活及宅经济当道，带动伺服器与云端等需求，对于主攻伺服器PCB厂商也逆风而起。
５Ｇ俨然是去年一整年各界热烈讨论的议题，不料，今年初爆发新冠肺炎疫情，恐让不少国家５Ｇ发展时程受阻。不过，中国为了成为全球５Ｇ领头羊，以及官方为了提振今年经济成长，中国国家发改委日前公布「新基建」投资蓝图，除了祭出扩大内需消费政策之外，更重要的是，一改过去大力发展铁公基之基础建设，新增了５Ｇ、物联网、ＡＩ、云端运算、区块链等新基建项目。尤其，针对５Ｇ发展，中国大力兴建５Ｇ基地台，截至三月底，全中国已经建成的５Ｇ基地台达十九．八万座，预估今年要达到五○万座之目标。
５Ｇ所衍生的商机与供应链相当庞大，尤其对ＰＣＢ产业而言是一大变革。从基地台天线设计、网通设备与伺服器，再到终端５Ｇ智慧型手机，所需要的ＰＣＢ规格与数量均较以往有大幅度的改变。因此，从上游ＰＣＢ原料如玻纤布、铜箔、铜箔基板，再到中下游ＡＢＦ载板、高频微波通讯板等厂商无不积极往５Ｇ领域发展；相关业者如建荣、金居、联茂、台燿、台光电、南电、景硕、欣兴、高技、先丰等可望受惠。
５Ｇ引爆高频高速板材商机
基本上，５Ｇ基地台数量较４Ｇ增加一．三～一．五倍，其中，在基地台天线方面，采用Massve MIMO多天线技术，将远端射频模组（ＲＲＵ）和天线合二为一成为ＡＡＵ（Active Antenna Unit），单就天线和ＲＲＵ整合成ＡＡＵ的过程中就需要采用更多层的ＰＣＢ，因此增加大型基地台的ＰＣＢ使用量；５Ｇ基地台站所使用的ＰＣＢ面积将会是４Ｇ基地台所使用的一．五五倍。除了数量增加之外，５Ｇ对于ＰＣＢ板材的规格要求更为严苛，尤其是占ＰＣＢ成本极高的铜箔基板（ＣＣＬ），必须达到高频高速传输的标准；且在材料介电常数（Dielectric Constant；简称Dk）与介电损失（Dissipation Factor；简称Df）二者数值需越小越好。
传统ＰＣＢ的填充材料主要为FR-4（环氧树脂），Df会随频率的升高而升高，无法满足高频高速传输的要求，而近年来不少厂商发展ＰＴＦＥ（聚四氟乙烯）材料，Dk仅为二．一左右、Df为○．○○○四，传输速率较FR-4提升四○％以上，损耗也小很多。因此，５Ｇ基地台将大量采用ＰＴＦＥ铜箔基板板材以取代FR-4。目前全球主要生产高阶高频ＣＣＬ厂商，几乎被Rogers（ROG）、Taconic、Isola、Panasonic、日立化成等美、日大厂所垄断，尤其来自加拿大的Rogers更是独霸一方，全球市占率高达五成；所研发出的ＰＴＦＥ板材具备耐高低温、抗老化以及较低且稳定的Dk与Df值。目前国内铜箔基板厂联茂、台燿、台光电在５Ｇ基地台天线板材上仍在送样认证阶段，其中联茂成功打入中兴通讯供应链，成为射频板材料唯二供应商。
ＣＣＬ厂５Ｇ产品制程，需要的玻纤布高频、高速及低阻抗规格，目前上游超高精细玻纤纱来源，全球主要掌握在日本的日东纺及美国ＡＧＹ公司手中。二家业者所生产应用５Ｇ通讯用的超高精细玻纤纱，并非以现有的窑炉生产，而是在以超高精细纱制程要求以超高温生产条件下，另设中小型窑炉烧制，技术门槛相当高。日东纺股价日前更创下历史新高，攻上五三四○日圆，丝毫不受这波疫情影响。去年更大手笔入股国内玻纤布厂建荣，目前持股比重来到四七．六五％，激励建荣去年股价飙涨一大段。随着５Ｇ基础建设持续推展，以及日东纺股价创新高，将有利于建荣今年营运与股价表现。
５Ｇ基地台将分为ＮＳＡ（Non-standalone；非独立型）及ＳＡ（Standalone；独立型）两种。在成本考量下，采用４Ｇ升级的Pre 5G，多为ＮＳＡ架构；但长远而言，５Ｇ基地台建设仍将朝向ＳＡ发展。目前多数运营商的５Ｇ网路部署为ＮＳＡ，利用现有ＬＴＥ无线接入和核心网路支援行动性管理与覆盖，此为５Ｇ初期部署的最佳策略；但对于未来必须走向ＳＡ模式的规划，则包含５Ｇ新无线电（5G NR）和５Ｇ核心网路（５ＧＣ）。随着ＳＡ将蔚为主流，将带动四○○Ｇ交换器（Switch）需求转强，对于主攻四○○Ｇ交换器ＰＣＢ厂商，如楠梓电转投资的沪电股份、深南电路，以及国内的金像电、高技、瀚宇博等可望受惠。
沪电加持楠梓电 受惠新基建
尽管中国湖北省二月因疫情关系全面封城与停工，不过，在防疫作业到位后，沪电股份较当地同业提早约三周复工，加上毛利率较高之５Ｇ高频板材需求强劲，促使沪电股份今年首季营收与获利优于预期，税后净利达二．一四亿人民币，年成长三一．七％。目前沪电股份黄石二厂的汽车板新产线已完成试产，青淞厂和黄石一厂则分别负责５Ｇ以及网通设备所需ＰＣＢ应用需求，获利贡献占比最大仍是青淞厂。身为沪电股份第二大股东的楠梓电将受惠于沪电股份转投资收益挹注；此外，本业第二季起因工作天数恢复正常，营运有望较首季回稳。
楠梓电日前已宣布现金减资一成，每股退还股东现金一元，若加上配息○．五元，合计股东每股可领回约一．五元现金。此次现金减资后，股本将再降至约十八．二七亿元。若以今年本业与业外营运来看，今年ＥＰＳ可望挑战三元，目前股价本益比仅约十倍，相较于其他ＰＣＢ股价投资评价并未被高估。
因全球新冠肺炎大爆发，居家办公及教学、视讯会议等远距生活及宅经济当道，带动伺服器及云端储存需求强劲，促使以生产伺服器板博智、金像电、定颖、健鼎、瀚宇博等受惠。其中，隶属于金仁宝集团的博智，由于生产基地全都在台湾，不受疫情停工影响，首季营收与获利缴出亮丽成绩单，税后纯益达一．四五亿元，较去年同期大增十九．五九倍，ＥＰＳ达二．九二元，暂居ＰＣＢ股获利王。展望第二季，除了伺服器及工业电脑用ＰＣＢ需求持续畅旺之外，布局快二年、二○层以上半导体晶圆测试设备ＰＣＢ板出货逐步放量，营运可望优于首季，法人预估今年ＥＰＳ拚赚一个股本。
伺服器需求旺 金像电、博智走强
ＡＢＦ载板在伺服器、基地台、网通设备、交换器等产品带动下，且因市场产能供给有限，且全球载板厂扩产动作不大，促使国内载板厂欣兴、南电与景硕等营运看俏。关于ＡＢＦ产业与厂商营运状况，将于后面篇幅有详细报导。相较于５Ｇ相关与伺服器相关ＰＣＢ股，若以汽车板营收比重较高之业者，如敬鹏、竞国恐怕今年营运较为辛苦。由于疫情影响，导致全球汽车厂停工与新车销售衰退，进而冲击汽车板需求。敬鹏有八成营收来自汽车，车市低迷对于营收、获利都有绝对关系，除了尽可能把产能卖掉外，未来也势必得找其他出口。目前敬鹏在工业电子上有一些斩获，但量要扩展需要时间，期望借由分散产品策略，带动营运逐渐回温。
全文及图表请见《先探投资周刊2089期》
《先探投资周刊2089期》