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【名家看经济】李沃墙／台商回流的经济「真相」、「假象」与「隐忧」

▲根据统计，截至今年10月底，企业申请上市柜挂牌的家数只有33家，年减近37%。（示意图／记者李毓康摄）

●李沃墙／现任淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，亦为富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问。

大家都希望国家经济好，全民发大财，但台湾经济真的好吗？如果政府撒钱、膨风、制造经济大好假象，吹嘘施政政绩，那岂非全民受骗，最后一场空呢？主计总处于10月底所公布的第3季GDP概估统计达2.91%，超乎各界预期，居亚洲四小龙之首。11月29日将发布第4季至2020年经济成长率预测，若第4季GDP成长率维持不变，将推升今年全年经济成长率至2.53%。此外，经济部开心地宣布，台商回流投资逼近7,000亿台币，可创造5.63万个工作机会；但经济部官员在立院质询时说出：「海外资金汇回0元」，立刻引起舆论哗然，一时之间，喧腾报章，成为热议焦点。又在美中贸易战中，台湾真的有具体的转单效应而渔翁获利？台股创新高的背后，难道是台湾的经济基本面大好？眼前的现象，犹如「花非花，雾非雾」，大部分民众心中恐是一团迷雾，一脸狐疑。究竟，当前台湾经济成长的「真相」、「假象」与「隐忧」为何？

真相1：三角贸易净利减少　转单效益早已有之

事实上，因中国大陆这几年的产业结构转型，劳动成本增加，再加经济下行；不少台商在美中贸易前早就转移全部或部分生产基地至东南亚或回；只是贸易战后，厂商为避关税，向台厂下单的转单效应尤有显著。这种改变，也让「台湾接单、海外生产」的三角贸易净利在2016年为214亿美元；2017年为203亿美元；2016年为183.8亿美元，今年上半年受台商回流影响，三角贸易净利大减13%，仅70.2亿元。根据联会国贸易和发展会议（UNCTAD）的统计，台湾为美中贸易单最大的转单受益国，预估转单金额达20亿美元。足见，转单效应早已有之，于今年最为显著。但要注意的是，转单效应会持续？君不见，红色供应链已强势进军台湾笔电代工领域，并破天荒拿下双A（宏碁、华硕）订单，将冲击广达、仁宝等台湾一线笔电代工厂。

真相2：政策利多投资增加　工业用地价格飞涨

自2018年美中贸易战开打后，在政府适时推出「欢迎台商回台投资方案」、「根留台湾企业，加速投资方案」、「中小企业加速投资方案」等利多政策，加上科技产业新需求，台商申请极为踊跃，投资明显由负转正。根据主计处预估，固定资本由去年的4.45%，增加至今年的7.89%；民间投资将由3.65增加至6.92%；另今年上半年累计资本设备进口大幅增加至15.8%；且半导体资本设备进口跃升40.3%。然而，此波回流台商泰半是制造业，尤以科技厂商占比最高；不仅对对工业区土地需求大，用电需求量也高。据悉，台商「回流潮」早已涌入工业地产市场，近5年自用型买方抢进工业土地的金额已逾800亿，占总交易额逾7成，涨幅2至4成。至今，工业地产市场依然炙手可热，水涨船高。传闻中坜工业区的价格已经从1坪14万涨到28万；而新北五股工业区更有单坪破百万的土地行情。根据信义房屋的资讯显示，去年前3季工业用地和工厂交易总额为新台币290.2亿元，其中，桃园便独得126.5亿元，称霸所有县市；地价更是3年狂涨7成5。除此，也有资金流入办公室及豪宅市场，亦可能带动一波房价上涨。土地固定资本投资增加是事实，但能真的防止台商借机在工业区囤地炒作？还有，大家或许不知，对台湾投资贡献最大的其实是台积电的资本支出，今年资本支出上看150亿美元；若无台积电，台湾的投资项可能惨不忍睹。

假象与隐忧1：经济成长暂居领先　但人均GDP却远落后

执政党吹捧台湾经济成长率在第三季超越新加坡，香港及南韩，跃居亚洲四小龙之首。若然，的确值得喝采；但这是季的成长率，全球各国泰半是比较年成长率及长期趋势，而非仅视一季表现。再者，台湾经济成长率即使短期表现不错，但按2018年国际货币基金会(IMF)的名目的人均国民所得统计，却仍停留在2万5千美元左右；远低于新加坡的6.4万美元、香港4.85万美元、南韩3.1万美元。另可别忘了，台湾经济成长率每十年平均下降2%；并已进入「高收入陷阱」，经济及薪资成长迟缓，人口老化的困境。尤有进者，近几年贫富差距、财富分配不均现象并无改善，又何夸之有？

假象与隐忧2：持续上修经济成长　景气指标却是趋弱

受美中贸易战纷扰影响，全球贸易成长明显衰退。国际货币基金会(IMF)则第5度下修今年的全球成长率至3%，为2009年金融危机以来新低；经济合作发展组织（OECD）甫调降明年全球经济成长展望，预估今年全球经济成长率仅2.9%，为10年低点。占台湾出口4成比重的中国大陆，今年前3季经济成长率平均仅6.2%，明年恐难保六。大陆经济下行，台湾必受冲击。台湾今年连3季出口呈现负成长，10月出口连12黑；又外销订单连11月负成长下，全年出口成长很难回到正成长；糟的是，制造业产值也连续3季衰退。此外，10月底公布的9月景气灯号也出现连续9个「景气趋弱」的黄蓝灯；另劳动部甫公布的11月中的无薪假人数创下今年新高纪录；但主计处还打算上升经济成长预测，真不知葫芦里卖什么药？

假象与隐忧3：台股创29年新高　资本市场却现隐忧

随着美中贸易战缓和，双方可能于下月签署协议及全球主要国家央行采预防性降息，热钱如潮水涌入股票市场。不仅美股屡创历史新高，台股也在台积电等权值股带动下，来到29年新高，直逼1990年2月的12682历史纪录。然而，台股表现风光亮丽的背后，资本市场却隐藏许多隐忧，不容忽视。一.以台股言，今年1月初低点反弹至今，涨幅逾2成，市值增近5兆台币。主因是台积电、鸿海、大立光等权值股大涨所贡献；但外资持有这些权值股比重甚高，所赚取的资本利得及股息也最多；企业努力成长的果实，大多为外人拿走，岂非肥水落入外人田？二.台股中的大型股表现强劲，成交量也大；但却有不少公司营收、获利皆差、成交量不及百张，甚至个位数的僵尸股。据统计，此类僵尸股至少有400家，而以小型科技股、传产、消费电子等产业居多。坦然言，这种M型的贫富差距现象，实不利于台股的长期发展。三.股市是资本市场最重要的筹资工具，但台湾上市柜公司 IPO(首次公开发行) 家数近年逐渐减少，7年来衰退超过6成。虽然今年台股表现不错，但前7月的上市柜及兴柜家数合计仅33家，大幅衰退4成，不如预期。四.根据金管会于11月19日所公布的第3季财报申报结果，今年上市公司累计前3季的税前纯益创下2011年以来最大衰退幅度。五.MSCI（明晟）最新一季权重将于本(11)月26日调整生效，市场预期台股遭MSCI两大指数「双降」，被动式资金将流出500到600亿元，不利于台股走势。六.外资等热钱不断汇入买股，造成台币大幅升值；出口商的汇损压力渐增，已渐渐反映在毛利率上，单是今年第4季以来至今，汇损已飙破百亿元，且还在持续增加中，毛利率3%至4%的企业将面临亏损。

了解何者为「真相」、「假象」及道出隐忧并非唱衰台湾经济；而是希望政府能够针对经济所处事实，面对问题，对症下药，进而解决问题；而非一再地撒钱，追求短期效果，浮夸政绩。诗云：「花非花，雾非雾。夜半来，天明去。来如春梦不多时，去似朝云无觅处」，装饰华丽的经济数字有如一场春梦，来得快，也去得快。笔者认为，既然台商有意愿回台投资，政府应思如何借此机会，加速经济结构转型，提高薪资水准，才是上策。

【名家看经济】李沃墙／台商回流的经济「真相」、「假象」与「隐忧」

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