《半导体》Q3不淡 2外资乐观看祥硕、目标价2300~2400元

美系外资表示，祥硕第二季营收受惠大客户AMD出货畅旺、季增加8%，表现符合预期，但由于AMD贡献营收高(贡献销售组合逾60%)，加上较少的库存冲销，故单季毛利率为52.2%，低于市场预期。

展望第三季，祥硕预计第三季营收相较第二季持平，尽管祥硕在AMD业务能获得多少进一步的市占率还有待商榷，但美系外资相对乐观，考虑到旺季效应和英特尔执行不力，AMD的强势表现可能会继续下去，不仅如此，祥硕在大陆的营收也持续增加中，故美系外资认为祥硕第三季营收季增上看8%，然而，祥硕第三季毛利率的表现上，有可能会受到AMD业务以及库存核销的逆转减少所拖累。

美系外资表示，预计祥硕USB4设备将在下半年做出更多贡献，并被大品牌客户更多地采用，该产品毛利率表现也好于预期。从长远来看，USB 4、PCIe Gen 4/5仍然是祥硕减少对AMD业务依赖的关键驱动因素。考虑到AMD的影响、较少的冲销和较低的非运营投资贡献，将祥硕目标价由2800元调降到2400元、评等维持买进。

另一家美系外资表示，祥硕第二季每股赚13.2元，基本符合市场预期，原因是非运营收入增加，但毛利率呈现下滑，主要是因为库存冲销减少所致。

展望第三季，美系外资认为，预计祥硕第三季营收将落在13亿元，季增加8%、年增加31%，这主要得益于主机和设备需求的增长以及USB4的更大贡献，预期单季毛利率为54.4%，处于50~55%的历史范围高端，这是由于自有品牌产品使得产品组合更有利，因此，单季每股收益为16.1元，低于市场预期，是因为考量上半年强劲的客户补货后，ODM对晶圆的需求将更加正常化。现阶段维持祥硕加码评等、目标价2300元。