工商社论》面对疫后物价怪兽 央行双率双升压力大

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中央银行日前发布第二季理监事会议事录，其中有两点十分不寻常：一是大部分理事发言重点都聚焦通膨，二是对新台币汇价的讨论仅「一句带过」，由此可见物价变动已取代汇率波动，成为央行当前最急迫关心的议题，也将主导后续货币政策走势。

依央行本身预估，认为当前国内通膨走升应属短期现象，预期今年通膨仍温和、通膨率高点将落在第二季，下半年通膨率可望缓步回降，至于全年CPI及核心CPI年增率预估分别为1.6％及1.11％。

台湾今年前五月平均CPI年增率为1.39％，CPI上涨主因来自油料费大涨，且今年以来国际原物料价格明显回升，推升国内进口及国产内销品物价。央行也坦承「输入型通膨压力渐增」，且依央行调查投信公司的通膨预期显示，预期未来一年CPI年增率大于1％的家数比重大幅增加，通膨预期升温。

央行议事录也提及，数位理事对国内外通膨情势表达看法。有位理事表示，依6月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会后发布的个人消费支出物价指数（PCE）及核心PCE年增率预测值资料，今年美国通膨率较高，明年则将下降；国内物价方面，国际原油价格波动造成的输入型通膨，对小型开放经济体的物价影响颇大，例如5月台湾CPI年增率2.48％，其中半数涨幅来自油料费及机票价格上涨，国内通膨是否会持续上升，值得进一步探讨。

另位理事指出，进口物价指数年增率或国产内销品物价指数年增率近月均快速攀升，不能忽略进口原物料价格快速上涨的事实，一些国内通膨预测研究发现，进口物价指数与趸售物价指数为预测未来CPI通膨的良好指标，近期该等物价指数快速上涨，势将推升未来国内CPI通膨，值得密切关注。

一位理事指出，小型开放经济体对通膨的控制实属不易，例如国际原油价格波动对台湾物价的影响颇大；瑞士亦为小型开放经济体，其通膨目标即设在2％以下，但不能陷入通缩，基本上与央行可接受的通膨落在0～2％区间相同，且若国内投资持续上升，内需增加，即使通膨率略高亦可接受。

某理事认为，过去美国物价多呈平稳，主要是受惠于全球化的发展，商品均在成本最低的国家生产，因此美国的输入型通膨低，导致其CPI及PCE年增率均不高，但中美贸易战让部分产品供应链移出大陆，造成部分商品成本上升，加上疫情影响货运缺柜、塞港问题，推升运输成本，因而反映于商品售价。

综合来说，央行理事普遍认为台湾目前通膨仍属可控，但也示警因油价、运费等问题而产生输入型通膨可能趁势来袭；另一共识则是央行应就如何观察通膨，再研究订定新指标，同时适度调整目标值，以求贴近现实并可兼顾经济成长。

在此同时，对于去年下半年理事最关切的汇价问题，第二季理事会议事录中仅出现一句：「综合考量，央行应无升息空间，加以新台币汇率已偏强，此际亦不宜升息」，可说是历来央行提及汇率篇幅最少的一次。

截至今年7月底，今年以来，美元指数上涨了2.14％，在此同时，新台币今年来对美元仍上扬1.94％；如果就2019年底至今年7月底，新台币对美元涨幅更高达7.65％，仅次于人民币的7.89％。所以央行说新台币「偏强」，基本上是正确的形容。

但值得深思之处，在于今年受到疫情的影响，特别是5月本土疫情爆发后，国内消费需求急冻，可以说今年以来物价的涨幅多数来自所谓输入型通膨，如果拿掉新台币对美元升值1.94％的部分价格抵销效果，国内物价上涨压力可能更大。也就是偏强的新台币，某种程度协助了物价稳定。

另外则是过往股市和房市攀向高点时，财富效果也会造成物价蠢动，但这两年主要还是因为疫情的关系、消费降温，进而出现国内物价没涨的假象，政府对提振消费的需求也因而大于平抑物价。

以央行理事会议事录的「货币政策考量因素」来看，包括主要经济体均维持宽松货币政策，并续推大规模财政激励方案；当前国内通膨走升应属短期现象，预期今年通膨仍属温和；近期国内疫情影响消费动能，但在出口及民间投资成长支撑下，国内经济仍将稳健成长。

其中主要经济体的宽松和国内消费动能，可说都是疫情下的非常态，一旦疫情过去，物价终究是央行回避不了的问题。

诚如央行理事所言，6月美国FOMC会议虽维持政策利率目标区间不变，却调高超额存款准备金利率（IOER）5个基点（bp，1bp是0.01百分点），「技术上实已升息」，央行货币政策不宜与Fed货币政策背道而驰。

再者，美国一旦升息，美元指数可能再创新高，资金也可能因利差而自台湾撤出、回流美国，届时新台币是否还能守住亚洲最强或世界最强的位置很难说，但若新台币贬值，迫在眼前的便是沈重的输入型通膨压力。

换言之，面对疫后各国央行宽松政策的退场，加以物价的挑战，央行可能必须摒除长期以来的双率双低，改以双率双升因应，才能力持稳定金融市场和物价的目标。