工商社论》探讨亚洲货币集体贬值的可能

日圆汇率再创新低，拖累亚洲各国货币跟贬，加深货币战争疑虑。图／本报资料照片

「天天都有新低价」的日圆汇率，继续在众人惊呼中跳水贬值！日本中央银行在上周五（26日）决策会议维持既定的宽松利率政策，加上美国连续公告居高不下的通膨数据，促使金融市场下调联准会（Fed）降息速度与幅度的预期，美元与日圆间庞大的利差，掀起日圆新一波的贬值，对美元汇价在上周五一度跌至158.42日圆，创下1987年至今，37年来从未见到的新低价位。

日圆汇率再创新低，拖累亚洲各国货币跟贬，更加深了「亚币集体贬值」，甚而演变成货币战争的疑虑。1997年亚洲金融风暴余悸犹存，当年是靠着时任中国国务院总理朱镕基坚持人民币汇率定锚，加上香港击退港币联系汇率的对冲大鳄，才抵挡住骨牌式风暴。如今亚洲经济情势丕变，中国与日本、韩国政治关系恶化，亚洲各国央行充分沟通政策、集体决策的机率甚低，一旦日圆汇率急贬触发亚币集体贬值，亚洲各国央行又各行其是，的确存在难以掌握的变数。

不过，我们应该避免恐慌式的臆测，客观从亚洲最大的经济体中国，以及韩国、台湾的现况，来推论日圆汇率贬值对中韩台经济的冲击，以及三国中央银行最可能采行的对策。

先说韩元，韩元兑日圆已经走了五年升值走势，累计涨幅超过3成，如今再度逼近16年来的高位。在2019年下半年新冠疫情爆发之前，韩日交叉汇率在1日圆兑换11韩元上下波动，但此后韩元利率逐步上调，使得韩元不断升值，兑日圆在去年11月来到8.6韩元，几乎是2008年全球金融海啸以来的最高价位，较疫情前大升33％。上周五日圆贬值，再度将韩元兑日圆汇率带到8.7，距离16年高位仅有一步之遥。

韩国面临严峻的通货膨胀与房地产泡沫，2022年通膨率一度升抵6.3％，韩国中央银行为了打击通膨，同时延续前任总统文在寅、现任总统尹锡悦的抑制住房炒作政策，一路调高指标利率至3.5％、房屋贷款利率（主要银行新承做房贷利率）更从2020年的2.5％逐步拉升到2022年底的4.73％，目前仍然在4.3％左右，不只远高于日圆，也是亚洲主要经济体中偏高的利率水准。

日韩虽在汽车等主要领域剧烈竞争，但由于近年两国外交关系显著改善，因此即使韩元对日圆汇率升值逾3成，造成两国企业竞争力显著的差异，但双方财阀与经济组织并没有台面化的抗议声浪。反而在4月的七大工业国（G7）财金首长会议中，韩日央行总裁偕同财政部长与美国财长叶伦等举行三方会谈，不只深入讨论了美元利率高涨对亚洲经济的冲击，更强调日韩央行与财政部强化沟通，共同面对抑制通货膨胀与货币贬值的课题，还成功将主要关切的课题全数写进公报。换言之，在两国强化政策协调性的主旋律下，竞相贬值的机率并不高。

再说人民币，中国正处于长期调降利率、有利汇率贬值的通道上，不过中国人民银行有效管理汇率政策下，成功避免人民币跟随日圆贬值，对日圆交叉汇率升值幅度甚至超越韩元与新台币。近日人民币兑日圆汇率升值至一人民币兑换22.22日圆，不仅创下历史高价，相较于过去十年长期均值15日圆，升值幅度更逼近5成。

人行政策方向明确，在逐步调降利率，提供国内经济复苏所需要的流动性的前提下，维持人民币兑美元、欧元汇率的平稳。今年中国经济触底复苏，而股市不断创新低的香港也将所有打房措施撤除，试图借由挽救房地产跌势来重振经济信心。在房市与金融安全维稳的大前提下，人民银行放手汇率贬值的机率也不高。

至于新台币，对美元汇率也随着日圆进一步贬值，台湾央行有效管理外汇市场，对日圆的升值与对美元的贬值幅度，与韩元相近，维持进出口产业竞争力的平衡，同时，台湾经济相对于韩国与大陆复苏动能更为强劲，又在人工智慧（AI）产业取得绝佳的战略高度，新台币兑美元汇率贬值并没有结构性的隐忧，触发竞贬的机率也甚低。

现今外汇市场最大的风险还是居高不下的美元利率，美元对日圆、欧元、新台币的利差都处于史无前例的高位，而且时间已经将近两年，是金融市场安定最大的威胁之一。亚洲国家并没有快速拉升利率的条件，必须美国尽速控制通货膨胀，Fed早日启动降息，来释放美元利差过大所积累的投机部位。具体来说，亚洲货币竞贬的机率不高，美元高利率时间拖长所带来的伤害，才是最大风险所在。