《国际金融》GameStop散户发动史诗级逆袭 牛市丧钟响起？(2-2)

市场普遍认为，当前超级宽松的资金环境是催化泡沫的主要原因。为了缓解新冠肺炎疫情冲击，各国政府与央行推出规模与力道前所未见的财政与激励措施，加上超低的利率水准，造就了这些不正常的现象。超低利率鼓励投资人去承担异常高的风险，而随着部分资产价格已经来到不寻常的高点，市场泡沫恐将爆破的紧张感正急速堆升。联准会主席鲍尔（Jerome Powell）上周否认央行的超低利率与大量购债行为引发资产泡沫的说法，但对于那些担心当前货币政策鼓励过度承担风险的投资人而言，这些言论并不能安抚他们的不安。

达拉斯联准银行前总裁费雪（Richard Fisher）在接受媒体访问时则表示，泡沫已经存在一段时间了，现在的情况只不过是「火上添油」而已，当事情失控到这种程度，就是你应该要非常担心的迹象，「当一窝蜂的行为发生时，最终就是人们在非常高价时进场，然后遭烈火焚身」。曾担任对冲基金经理人的费雪表示，社会动力（social dynamic）与民粹主义发挥了作用，「他们看到有钱人利用廉价资金变得非常有钱，也希望得到自己的那一份，这就是『加速赶顶』(blow-off top)的迹象。」但在被问及泡沫可能在何时破灭时，他表示「没有人可以为这些事计时」。

诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）表示，Reddit乡民运动不仅受到史上最低的利率所推动，同时也受到社会趋势所影响。他表示：「这与『川普主义』(Trumpism)有关，是一种『那些专家总自以为是，其实他们什么都不懂』的心态，想要智取这些专家，并证明他们的错误。」

高盛表示，仅是在今年前三周，SPAC公司已经筹集160亿美元，远超过2019年全年筹集的130亿美元。在2020年，共229家SPAC公司全年筹集资金达到令人惊叹的760亿美元。高盛分析师在最近的一份研究报告中指出，SPAC公司正笼罩着泡沫般的气氛。

费雪也同意SPAC狂热是另一个令人担忧的迹象，他表示：「这是资金太便宜的另一个指标。」

老甘迺迪与擦鞋童

廉价资金已触发整个股市的V型复苏。即使在经历上周三与周五的重挫，标普500指数距离历史高点仍然不远，而此时美国仍深陷于百年一遇的大流行病之中。

投资人正将目光从这场不知道何时落幕的公卫危机，转向接种疫苗将助经济迅速重启的前景上，但尽管如此，市场估值也很少高到像现在这样的程度。席勒就标普500指数得出的「周期调整本益比」（CAPE　Ratio）已达到35。根据创投公司Loup Ventures，该指数超过30只出现在1929年，即「经济大萧条」（Great Depression）之前，以及1990年代尾声的网路泡沫时期。该公司出具报告指出，散户炒作肯定催化了一些泡沫，但没有人知道泡沫何时会破灭，这就是泡沫，可以持续变得更大，直到无法继续膨胀为止。

说到1929年，美国第35任总统约翰·甘迺迪（John Fitzgerald Kennedy）以及美国另外两位参议员的父亲老甘迺迪（Joseph Kennedy Sr.）与擦鞋童的故事，或许可以提供一些启示。当年当一名正在为他擦鞋的男孩向他提供一些炒股技巧时，老甘迺迪便在股市正炙手可热时抛售其庞大的投资组合，他认为这就是出清一切的信号，当擦鞋童都对股票夸夸其谈时，市场上一定充斥许多愚蠢的资金，支撑着肯定会下跌的价格。这个举动为他保住了财产，但大部分人沈迷于这股狂热的人，则在1929年秋天华尔街崩盘时输掉一切。

一些过度狂热的指标已经开始闪烁，花旗银行表示其「恐慌/狂热模型」Panic/Euphoria model)已正处于「狂热升高区」。美国银行全球研究部的最新公布的基金经理人调查指出，现金配置已迅速下滑，显示投资人正将更多资金投入风险较高的资产。

不过，席勒表示，他并不认为整个股市看起来都那么糟，主要因为利率是如此之低，使股票与其他资产相比成为更具吸引力的选择。他表示：「虽然现在不是买股票的好时机，但留下来或许还可以。」