郭明𫓹:华为禁令恐重创联发科
天风国际证券研究与策略部副总监郭明𫓹指出,华为禁令后,联发科(2454)产品组合会明显改变,研判5G系统级晶片(SoC)单位售价与毛利率均将低于市场预期,加上OVM(OPPO、Vivo、小米)出货量无法抵销华为流失订单,估计联发科合理股价估值低于400元,投下震撼弹。
郭明𫓹6月底时强调,不要把投资联发科赌在不确定的政治事件上,建议旗下客户应等待美方近一步华为禁令细节,然当时市场气氛着重联发科于5G市占率增加的高期待感,股价持续强涨。随美国日前宣布华为新禁令,联发科无法供货华为智慧机的疑虑蔓延,外资券商纷纷下修先前乐观看法,联发科股价强涨之路暂时中断,近期多于600元上下整理。
郭明𫓹最新强调对联发科保守观点,首要重点落在毛利率上。他认为,华为禁令让联发科产品组合改变,因OVM主要出货低阶手机,联发科的中高阶的5G SoC如:天玑1000系列、天玑800需求下滑。
天风国际预测,天玑1000系列与天玑800或后继产品,占联发科2021年的5G SoC出货比重低于15%。
考量低价、低毛利率的天玑720晶片(本季单位售价26~28美元),以及5G-C(2021年单位售价15~20美元)出货比重快速提升,联发科5G SoC毛利率恐在2021年降至30%,远不及市场共识的40~50%。
其次,因联发科对OVM议价力较低,同样的5G SoC提供给OVM的价格与利润较低。郭明𫓹举例,最明显例子为5G-C,联发科提供给华为5G-C的单位售价是25~27美元,但5G-C的竞争对手高通SM4350在2021年首季售价仅17~19美元,预计联发科2021年提供给OVM的单位售价将是15~20美元。
根据郭明𫓹观点,除了产品组合造成联发科获利疑虑,国际局势变化也是风险之一。天风国际强调,无论谁当选美国总统,研判都将确实执行美国利益优先的国家政策,因此,预期华为禁令只有二个结果:一是没有供应商可以出货SoC给华为,一是只有高通可以出货SoC给华为。
再者,IC设计国产化是大陆未来五年重要国家半导体政策,预期3~5年后,大陆品牌低阶智慧机将会开始采用国产SoC,联发科智慧机SoC市占率长期恐遭遇成长瓶颈。