今周刊／明星变大麻烦　人民币怎么了

图、文／今周刊

开年全球股灾的序曲，是人民币跳水急杀；中国金融危机、中国经济硬着陆、油价崩跌，这些令金融市场不安的噩梦，如今都和人民币紧密纠缠。投资大师罗杰斯认为，核心问题在于美国联准会长期低利率，才会造成今日市场波动的大增；瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬解读，「维稳」仍是中国政策目标。

剧烈动荡的开年

这个拥有全球第2高市值股票市场的世界第2大经济体，无论是经济结构或资本市场，今年开始都已走进改革深水区，而且，是在「摸着石子过河」，步步惊心，也随时牵动全球资金的风险意识。

其中，熔断只是表象，陆股崩跌的背后原因及其影响，才是触发剧烈动荡的关键。「从时间点来看，金融市场真正关注的焦点，是人民币汇率！」元大宝华综合经济研究院董事长梁国源说，1月4日陆股第一次熔断的前奏曲，是在当天股市开盘前的人民币汇率骤贬，「早上9点7分到17分，人民币离岸汇率(CNH)在十分钟内急贬0.3%，9点30分陆股开盘前，已贬破6.5(一美元兑6.5元人民币)的重要心理关卡。」一周结算，CHN贬值幅度约达1.7%。

这个近年来在全球市场角色愈加吃重的明星货币，为何会在一夕之间成为麻烦制造者？原因，在于它串连着金融市场的3个恶梦。(华尔街A咖 默默做的5个意外布局)

噩梦一》引爆中国金融危机?

据估计，目前中国的民间债务余额占GDP(国内生产毛额)比率已高达207%以上，这个数字，超过美国在2008年发生金融海啸时的水准。而中国企业债务狂增的起点，大约是在09年，当时，美国采取零利率政策并大量印钞，豪不掩饰地宣告，美元自此走入长期弱势格局，而中国企业则在此时开始大量「借美元」，一般估计，目前的民间债务中，约有85%属于美元债。

此时此刻，中国显然需要有足够的资金与宽松的信贷环境，才能让企业渡过沉甸甸的「大债时代」；然而，人民币贬值的另一个效应，却让债务麻烦雪上加霜。「当人民币贬值的预期心理愈来愈强，中国资金外逃的力度必然加重，影响所及，信贷环境趋紧，金融危机发生的机率也就提高。」梁国源说。

噩梦二》中国经济硬着陆

内需尚未撑起经济动能的中国，亟欲以贬值手段提振出口，以达全年6.5%的经济成长目标；但贬值的过程，必须耗损外汇存底作为刹车，才能避免资金逃杀造成更严重的金融灾难与经济动荡；而在未来一年，中国可用来扑灭资金逃亡气焰的银弹，约有4000亿美元。(童子贤/丁渝洲/郝明义 给下任总统的建言)

换言之，4000亿美元的外汇存底消耗就是一条红线，在触及这条红线之前，中国必须让出口有效回温，减少继续贬值的必要性；否则，不仅出口持续疲弱，更有可能遇到严重的资金外逃，那么，硬着陆也就不再只是一种怀疑了。

噩梦三》全球通缩蔓延!

人民币贬值造成全球通缩、全球通缩引发金融紧缩，这样的剧本是否会真实上演？一个合理的指标，是中国在15年12月间正式推出的CFETS人民币汇率指数。这个指数的意义，在于判断人民币兑13个主要贸易货币的汇率升贬，以14年底为基期。当指数超过100，代表人民币汇率偏高，贬值有理，低于100则反之。

梁国源解释，至少在中国的官方说法上，将这个指数维持在100附近，就是政策目标；「所以如果指数明显低于100，中国又还在引导汇率续贬，那么，就等于对外放出明显的汇率战讯号。」CFETS指数并无固定的公布频率，在15年底时，指数约在102左右，但经过16年初的急跌，目前已来到99.96，首度低于100。人民币是否将掀汇率战?逐渐走入关键期。(A股暴跌的真相 大陆撑经济 吹出大泡沫)

中国之于世界的角色，从带动经济成长的重要引擎、安定区域经济的力量，如今已变成了全球金融市场的不安因子，这是2016年惨烈开局给世人的启示。而在这样的格局中，「不出大事的中国，加上景气明确复苏的美国」，恐怕已是投资人面对16年最乐观的剧本了。

大师观点》罗杰斯、陶冬解读人民币后市

谈投资策略，罗杰斯在接受《今周刊》专访时提到，核心问题在于美国联准会长期低利率，才会造成今日市场波动的大增。面对混沌难测的市场，他对现阶段众人避之唯恐不及的中国，依旧热情不减，「我还是长期看好中国。」(宫墙内，这风从来就没停过——《瑯琊榜》拍出企业征战的胜典)

瑞士信贷亚洲区首席经济分析师陶冬解读，「维稳」仍是中国政策目标，人民币汇率不至短期遽贬。人民币贬值屡屡引发市场震荡，说穿了是政策不够透明，市场摸不透人民币的实质汇价与政府的汇价底线。人民币一次性大贬机会不大，但中国人行连番降息、降准也止不住经济趋缓时，降汇极可能是人行救市的一招。

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