景气复苏受惠股出列
景气复苏受惠股出列。(示意图／达志影像shutterstock提供)
疫苗全球开打对疫情控制起了一定效果，加深市场对景气复苏的预期，加上美国刺激方案推出在即，通膨即将来临已成为市场新共识，抛售债券自然就是投资人的本能反射动作，债券殖利率飙升至市场担忧的临界值，进而引发金融资产的抛售潮，为投资人再次提供逢低进场捡便宜的好时机！
二月二五日美国十年期公债殖利率一度飙上一．六％以上，突破一．五％的市场心理关卡，并正式超越标普五百指数成分股的股息殖利率，股债殖利率反转将降低股票的吸引力，导致资产抛售潮从债券蔓延至股票，二月二六日卖压也从美股蔓延至亚股，外资对台股提款九四四亿元，创下史上最高纪录。
由于美国十年期公债殖利率被许多人视为无风险利率。根据凯基投顾试算，假设殖利率为1％，股市只要每年可以带来三％的收益，就可以抵消股市波动与潜在跌幅。但若公债殖利率升高至二％，股市收益率就必须升高至四％才有足够的吸引力。当股市收益率调升幅度未跟上债市殖利率回升速度，自然会引发股市的卖压。
虽说美国公债殖利率在飙高略有回档，但在刺激方案推出的背景下，政府将大举发债来支应预算，公债供给增加会进一步扩大供需失衡情况，股神巴菲特也在致股东的公开信内警告，投资债券将面临「黯淡的未来」，吁投资者远离债券市场，公债殖利率有再次飙高的可能，股市仍将再次面临压力测试。
景气复苏必经过程
不过，目前支撑殖利率走升理由是景气复苏、企业获利动能改善的预期，市场也将开始上修企业获利的预估值，有望抵销殖利率走升对评价带来的负面冲击，配合各国央行持续释放资金，股市多头行情将得以延续。
值得注意的是，在景气谷底翻扬阶段，以半导体为首的科技股因具有高度景气敏感性，股价通常会领先表现，但到了景气复苏的中段，配合通膨增温且殖利率走升，与景气循环相关的周期性类股将会接棒表现。在这种投资逻辑的转变下，资金移动过程中也会压抑科技股。
殖利率走升基本上已经确定景气已从谷底翻扬阶段开始步入中期的阶段，这个阶段将伴随通膨增温及利率上扬，将促使资金持续往景气复苏股移动，甚至是配息稳定的高殖利率股也有机会获得资金青睐。
先从美股的角度观察，今年EPS成长较大的产业有工业、非必须消费、原物料、医疗保健等产业，年增率均有100％以上，能源产业则是由亏转盈，刚好都属于景气复苏股，更加强化资金往此族群移动的诱因，近期股价表现明显优于美股，又以转机题材强的能源产业吸金能力最强，涨幅也最大。
景气复苏步入中期阶段时，除了资金往景气复苏股移动外，此期间的受惠者也会视资金追逐的族群。例如后疫情时代，各国政府将力推财政政策、基础建设来创造就业拚经济，获得政府资源支持的产业，营运成长力道必然会优于整体经济成长率，企业获利被上修的机率也将提高。
例如拜登为了强化供应链本土化的布局，已签供应链国家战略行政命令，横跨半导体制造与先进封装、电动车大容量电池、稀土、药物及个人防护装备等产业，不仅增加政府资源投入外，同时也增加与海外企业合作的机会，这将是台厂走出台湾吃到美国政策商机大饼的新发展趋势。
※全文未完，完整内容请见《理财周刊》第1071期 2021.3.5出刊
本文作者:高适
《理财周刊1071期》