李沃墙／老虎系对冲基金事件延烧 会成为小型版LTCM事件翻版？
美系对冲基金Archegos资本管理公司因无法履行保证金追缴令引发的股灾风暴有扩大延烧之势，全球金融市场拉紧神经，紧盯其后续发展。
▲Archegos Capital Management。（图／翻摄于Wayback Machine）
华尔街于3月26日涌现巨量交易，多档美股与在美上市中概股ADR爆量急挫，如美国媒体巨擘ViacomCBS、Discovery分别重挫27%，而中概股爱奇艺过去一周大跌37%、腾讯音乐跌幅33%、唯品会31%，其背后主因就是比尔黄（Bill Hwang）的家族办公室Archegos Capital Management「爆仓」，遭到银行追缴保证金却无法补足，而被强制平仓，导致摩根士丹利、高盛集团和德意志银行抛售Archegos进行担保抵押的股票，以弥补可能的损失。
这场200亿美元的抛售潮，被称为「人类史上单日最大亏损」。
究竟，对冲基金Archegos资本管理公司为何？又为何遭追缴保证金？是否会衍生为小型版的LTCM事件？
对冲基金（hedge funds）也称为避险基金，最早源于美国，它是属于一种私募基金，可交易股票、期货、选择权、外汇、不动产、土地、商业开发及创业投资等项目；也可以放空股票（short sell），规避股价下跌风险，所以又称为避险基金。但不少经理人为了追求更高的报酬，纷纷采取高风险的投资策略，已失去避险的本质。
▲Bill Hwang。（图／翻摄自YouTube／FULLER studio）
这些基金大多以资产管理公司或有限合伙公司的方式存在，而投资避险基金门槛至少要百万美元以上，因此只能够给特定人士（豪门巨贾）或法人机构承购。
老虎系对冲基金（Archegos Capital Management）是老虎基金（Tiger Asia）经理人比尔黄（Bill Hwang）旗下的一档基金，此人正是避险基金（Hedge fund）传奇人物罗伯逊（Julian Robertson）的门徒，罗伯逊的老虎基金后来破产后就把钱继续投资原来的员工，展开新的对冲基金业务，比尔黄正是其中一位知名虎仔。
他自己成立家族的资产管理公司Archegos，规模比许多知名的避险基金都还要大。
比尔黄利用与各投资银行（如摩根士丹利、高盛集团）的互换交易（swaps）获取更多的杠杆，这些银行通常会把股票、现金借给避险基金及家族投资办公室；而且他的公司不用向主管机关申报及揭露他的持股状况，因为这些资产已经揭露在银行的资产负债表上。
▲摩根士丹利（Morgan Stanley）。（图／路透社）
由于比尔黄大开杠杆操作股票选择权，但因赌错方向而面临巨额亏损，结果收到投资银行的追缴保证金通知（Marginal call）后，无法履行而遭投资银行清算投资部位，继而触发华尔街大额抛售交易。
据悉，包括美国的ViacomCBS、Discovery及加拿大Shopify；中国的腾讯音乐、百度、北京百家互联、爱奇艺、唯品会及英国的Farfetch网路零售公司等九支股票均遭波及而重挫，野村证券和瑞士信贷将面临数十亿美元的损失；全球银行业可能面临超过60亿美元的亏损，以及监管审查。
▲ViacomCBS。（图／路透）
而受此事件影响，不少资金进而追逐美元避险，美元因此走升。
是否演变为系统性风险 成为小型版LTCM翻版？
长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，LTCM）成立于 1994 年，是一个投机性避险基金，专门从事利用高杠杆的绝对报酬交易策略。
LTCM 所经营管理的避险基金规模非常庞大，仅次于索罗斯的「量子基金」（Quantum Fund）及罗伯逊的「老虎基金」，其合伙阵容之坚强，更被誉为业界的梦幻团队。
LTCM 顶着亮丽的光环，其设定的投资门槛也是高人一等，最低投资金额是一千万美元、收取 2 % 的管理费、抽成 25 % 的利润并且至少三年不得赎回。
▲「金融巨鳄」索罗斯（George Soros）。（图／达志影像／美联社）
1998 年因高杠杆策略引发巨额亏损而倒闭，连台湾的中国信托银行也因投资LTCM避险基金损失约2,600万美元，最后由联准会出手相救，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。
老虎系对冲基金规模不及LTCM，这起事件目前看来尚不致酿成系统性风险，但后续发展值得关注。
然而，监管机关对于杠杆操作与资讯揭露的规范要求应更加严格，才能避免下一场金融风暴事件发生。
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