林永祥专栏－2023年景气温和保守 债市萌生机

2022年12月20日的日本央行货币政策急转弯，一改过去坚持宽松的货币政策，宣布将调整殖利率曲线管控（YCC）政策，放宽长期利率的波动区间，从正负0.25％调升至正负0.5％，由于过去日本坚持宽松政策，市场咸认为，此次调整代表日本的宽松立场出现变数，原本便宜的资金来源可能暂告结束。

在日本央行宣布调整殖利率曲线管控政策后，日圆兑美元汇率随即出现反弹，对此永丰投信研究团队预期，市场上以低利率借贷成本日圆进行杠杆套利的「渡边太太」们，后续有可能开始出售海外资产，进而导致全球风险性资产下跌的风险升高。

不仅日本央行决策备受关注，美国联准会接下来的升息节奏也是市场关键指标。根据指导联准会利率政策走向的「泰勒法则」最新显示，美国利率高峰将落在5月，而终点利率将在5％至6.5％之间，再依联准会释出讯息，预计通膨目标要到达2％，联准会升息动作才会告一段落，皆意味着全球股市直至今年上半年止，呈现震荡的机率仍高。

再从债券殖利率来看，自去年进入升息循环后，从4月起，债券殖利率曲线即呈现倒挂，根据过往经验，通常殖利率曲线倒挂后，约需历时9至12个月利差才得以转正，由此预期，债券殖利率曲线有机会在今年第一季转正。依历史经验，当利差由负转正时，紧随而来极可能出现经济衰退，如1990年代泡沫经济、2000年的网路泡沫以及2008年的金融海啸，均是如此。

企业表现方面，在景气渐弱、需求看淡，无论电子、传产皆面临库存去化的难题，预估最快要到第一季底至第二季才能回到健康库存水位。不过随着中国逐步解封且将迎来新年假期，预期消费力将转强，资金可望流向补库存需求相关的原物料类股，如钢铁、塑化类股，亦或是非必需消费的成衣纺织等，使得传统产业表现有机会领先科技股。

总结来看，今年上半年经济疲弱态势可能加剧，使得全球股市备受压力，永丰投信认为，面对上半年度的投资市场，宜审慎看待，静待下半年美国升息停止，产业库存逐渐落底，景气逐步筑底，企业陆续恢复成长动能，股市走势才有望先蹲后跳，上半年度资金转进公债、投资等级债寻求避风港的机会大增。建议投资人在经济疲弱期间，优先选择表现相对稳健的固定收益市场，同时逢低布局库存优先落底、需求将至，且有基本面支持的传统产业、基础建设产业等，为下半年的市场回春机会做好准备。