陆港观盘－市场对大陆地产及防疫已反映过度悲观情绪

先从升息这点观察，这一轮美国联准会升息周期的特点不在于高度，而在于速度，尤其跟过往相比，算是罕见的快速。基准利率对资本市场的影响非常巨大，当利率发生变化，所有的资产价格及配置关系都需要重新调整。

面对快速升息，宏观经济需要时间去适应。所幸自从升息以来，油价已经从每桶120美元降到80美元，降幅非常大，这代表全球通膨是在降温的。10月份美国消费者物价指数（CPI）年增率也看到明显回落，降至7.7％。

虽然距离联准会设定的2％通膨目标还有一段距离，但有回落就代表通膨压力放缓，全球流动性紧缩的压力就会跟着减弱。目前市场共识认为，联准会利率终值大概落在4.5％到5％附近，代表升息周期已经进入最后阶段，

对大陆来说，除了美国升息及通膨等因素外，还有房地产行业以及疫情的额外风险。过去这一年，大陆地产成交价量都出现很明显的下降，尽管今年官方推出很多振兴措施，但从10月份的数据来看，房地产行业还是面临相当严峻的局面。

现在是政策正在跟风险赛跑的关键时刻，如果控制不好，就会出现更多房地产企业债券违约或暴雷事件，因此要观察政策是否够力去稳住地产。

若从历史轨迹来看，地产现在应该是最坏的情况。大陆房市过去有三次大调整，近期房市成交量跌幅算是历史上最大的一次。

这轮调控主要因为大陆货币政策先前特别针对地产行业，刻意紧缩供给端的流动性，地产企业债务压力暴增。所幸今年以来，这些紧缩政策已经有所调整，紧箍咒消失后，行业也就有望进入复苏阶段。

大陆从今年6月开始推出各项支持经济政策，其中针对房地产的相对较多；财政上也发行了很多专项债，应该有望在2023年看到对稳定经济逐渐收效。

至于疫情，尽管大陆依然存在高度不确定性，但伴随防疫措施开始做出弹性调整，最坏的情况应该已经过去。

估值也是衡量A股及港股位置的重要指标，反映的是投资人对未来的乐观程度。目前陆港股估值几乎处于历史最低位，恒指本益比仅仅只有8倍左右，在全球主要资本市场中敬陪末座。恒指跟过往最高点相比几乎下跌了四成，科技指数从高点回落幅度更高达七成。

A股本益比也跌到仅有12倍，反观美国道琼工业指数平均本益比还有20倍，显示美股估值位置还在高位，而A股则在低位，代表市场对大陆市场仍属悲观。

但最悲观的预期往往也意味着有着更大的可能性。只要有任何一点积极性的变化，都会刺激市场大幅反弹。

有几个面向存在优于预期的可能性，首先是防疫政策。尽管大陆中央至地方还在摸索较适当的方式，但逐渐放松应会是未来较明确的方向。其次则是房地产，金融16条措施推出后，银行授信到位，地产行业可能会有较明显的止跌回稳。

第三就是货币政策，如果联准会升息趋缓，资金持续向美国流动的诱因也降低，资金可能重返新兴市场，尤其是已经低配一段时间的大陆市场。