商业周刊／央行总裁杨金龙 为何预做升值示警？
▲杨金龙去年刚接央行总裁，就碰到美中贸易战，今年6月更出手买汇25亿元，抑制新台币升值。（图／商业周刊／摄影骆裕隆）
「新台币将面临升值的压力！」央行总裁杨金龙7月初，在一场演讲中对市场提出「示警」。
在他说话前，不到2周内，新台币就强势升值1.6％，盘中最高触及新台币30.86元兑1美元。
历来央行总裁，不轻易对汇率走向发言，一旦发言，提醒企业预做因应的意味浓厚。例如2018年3月，新台币兑美元升破30元，杨金龙刚接任央行总裁，央行即出具报告指出，新台币将出现波动，企业要做好准备。结果4月起，新台币由升转贬，年底兑美元贬至31元，年贬值幅度将近3％。
这次，则是预做升值示警。近期《境外资金汇回管理运用及课税条例》（简称资金汇回条例）三读通过，财政部估计1年最高有8千9百亿元的资金回台，杨金龙就明确表示，如果资金短期大量进入台湾汇市，将使新台币升值。
今年开始，外资屡屡「喊多」新台币。年初，日本三菱日联银行全球市场调查部门首席分析师内田稔即指出，新台币兑美元今年最高挑战到29.1元。美银美林则在6月27日的研究报告显示，到今年第四季，新台币会升至30.7元，换言之，今年升值幅度可能达1.5％，几乎把上半年的贬值幅度吃掉。
为什么他们看升新台币？这关系到汇市的3大「玩家」，也就是台湾央行、外资和台商，从他们各自的角度，导致新台币走扬。
一、 从央行角度，台湾央行向来落后降息，若美国、欧洲等各大央行降息、而台湾没降的「空窗期」间，新台币将有升值空间。
俄国、澳洲央行均在今年陆续降息，澳洲并降息达2次，欧洲央行9月也可能宣布降息。降息将导致货币趋贬，澳币兑美元今年以来已贬值超过1％。
美国总统川普（Donald Trump）在6月29日参加20国高峰会、川习会后，再发推特抨击中国、欧洲玩「汇率操纵游戏」，暗示美国将出手压低美元；接着又批评美国联准会「搞不清楚在做什么」，希望降息。
虽然贸易战在川习会后，暂告缓解，但川普「喊低（talk down）」美元，联准会选择降息的机率，居高不下。芝加哥交易所（CME）最新预测，联准会在7月降息一码（0.25个百分点）的机率，高达94.1％。
联准会主席鲍尔（Jerome Powell）本周至国会作证，他的谈话影响美国降息与否，将是新台币升贬关键。
「当美国降息，台湾通常不会马上跟进，在这段时间内，的确会造成新台币有升值的压力，」政大金融系教授朱浩民指出。以金融海啸期间为例，联准会开始降息，隔了半年后，台湾央行才跟进降息。
联准会若开始降息，等于重启「量化宽松」，美元利息变少，热钱将从美国流出，涌进新兴市场，如台湾，受热钱簇拥，新台币不升也难，估计将持续到台湾央行降息为止。
「（新台币升值）谁弄的？美国人弄的，」前央行总裁彭淮南曾指出。美国实施第一轮量化宽松时，新台币兑美元就上涨约1成。
元大证券报告显示，台股现金殖利率达4％以上，高过中国、泰国等大多数国家股市；今年以来，美国公债殖利率下滑，上周一度跌破2％低点，两者的「利差」达近2.3个百分点。
因台股几乎类似「债券」，殖利率高度稳定，从1998年来，只有3个月低于2.5％，其他月份几乎都在3％至4％，当台股殖利率和美国公债利差缩小时，外资就有可能将资金转来台股。
外资已化「盘算」为「行动」，准备股、汇双头赚。6月18日起至6月底，外资从卖超转为买超，总买超台股高达472亿元，连新台币都在短时间内升值达1.4％。
台商资金返台约4百亿元将流进市场
三、从台商角度，他们也趁《资金汇回条例》通过、汇回税率从20％降为8％时，将海外资金带回台湾，成为推升新台币的力量。
「资金回流是长期影响，推动新台币（升值）比较长的支撑，」日本东岳证券台湾区服务代表、外汇专家李其展指出。
虽然条例规定，汇回的金额只有5％自由运用，25％做金融投资，但即使以财政部最保守的估计，1年回流金额新台币1千3百亿元计算，未来一年也将约有近4百亿元流入入市场，这对成交量1天仅约新台币3百多亿元的台湾外汇市场，将会造成冲击。
「（台湾）央行的手很难不伸手进去管理汇率，但又担心遭美国盯上，」景文科技大学财金系副教授章定煊举例，1986年台湾因对美国贸易顺差，美国要求新台币从40比1，升值到25比1，降低台湾出口竞争力。如今美国祭出贸易战，打击对象就是顺差国，难保不会重演1986年的情景。
这是上任将满500天的杨金龙两难：出手使新台币贬值，台湾是美国第13大的进口国，担心美国采取贸易报复；放手让新台币升值，台湾约7成GDP来自出口，外销商将叫苦连天。
不过，今年6月起，外资大举汇入，新台币跳升速度太快，央行只得出手干预，大手笔买进外汇，以利新台币贬值，导致台湾外汇存底金额再创新高。从央行、外资、台商因素，都为新台币埋下升值伏笔。但彭淮南说过，汇率就是双面刃，升值助了内需，却害了外销。
新台币若持续升值，最大的受害者，无疑就是收美元的出口商、美元资产部位高的寿险业。前年新台币兑美元大幅升值8％多，台湾整体寿险业汇损及避险成本，整体损失金额高达逾1千7百亿元。
「寿险业有5、6成以上是美元资产，就算美元贬值，不可能说搬就搬，」大型寿险公司副总经理指出。除买进如选择权等衍生性金融商品避险，降低汇损对财报影响外，另一个常用的简单方法是：分散货币。
「当新台币兑美元升值，其他亚洲货币没道理不升值，有时升得比新台币更凶！」某家做出口的化学产品公司财务长指出，分散持有的亚洲货币，升值幅度超过新台币，等于有汇兑利益可赚。
因此，寿险业或出口商都透露，若新台币升值趋势确立，最有效的办法，竟是「买韩元避险」！
他们的理由是：韩国是台湾出口最大的竞争对手，台湾央行常把韩元视为比较对象，会把新台币的升幅，控制在比韩元升幅更小的范围内。因此，厂商可用韩元兑新台币升值的汇兑收益，抵销美元兑新台币贬值的汇兑风险。
以2017年为例，新台币兑美元升幅逾8％，但反观韩元，升值幅度更高达近13％，远超过新台币。
对个人而言，若长期有美元需求，此时是用「强势新台币」买进「弱势美元」的机会，或买进其他更强势的亚洲货币，例如韩元，也是新台币走升时不错的选择。
※本文刊登于《商业周刊》1652期，由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。
【延伸阅读】
出国该注意的「排队」英文：台湾习惯用wait，美国、英国人却听得一头雾水海外工作最忌过客心态！他在越南看见：台干不懂当地文化，却嫌东南亚人懒散创业维艰时，他借5万放皮夹，现营业额破亿...「装久了就像」原来是有道理的？瑞典夏天全民放假一个月的启示：一个国家不会因为人民像工蚁不断工作，变得更有竞争力为了省钱，半夜关冷气竟是错的？冷气吹整晚，还能节电5~15%的秘密武器 - 省水电瓦斯50%大作战