台湾银行家／宜审慎因应金融风险
热钱涌入，使人民币升值，引发资产泡沫危机，加上出口萎缩加深外界担忧中国大陆经济放缓幅度。尽管中国大陆政府已正视金融风险的问题，但台湾金融业更应谨慎以对。
【文／叶银华】
今年第1季，人民币对美元汇率仅升值0.26％，但4月与5月人民币对美元汇率却分别升值0.77％、0.66％，升值幅度明显放大。光是这2个月的升值幅度，就超过2012年全年升值幅度。
2013年以来，人民币有效汇率也呈现出明显升值态势。2013年1月～4月人民币名义有效汇率与实际有效汇率，分别升值4.30％和4.63％。根据国际清算银行资料，2013年4月人民币实际有效汇率创下历史高峰，为115.24，较上月升值0.88％，连续7个月升值。同时，人民币名义有效汇率也创下新高，为111.18，较上月升值0.86％，连续4个月升值。
人民币升值来自热钱炒作
人民币汇率升值，原因在于：外汇市场对人民币需求大幅增加，使外汇占款增量上升。外汇占款是指中国大陆央行（人民银行）与商业银行在外汇市场上购入美元、卖出人民币的规模。2013年1月～4月中国大陆外汇占款的月增量分别为人民币6,837亿元、2,954亿元、2,363亿元与2,944亿元，仅1月外汇占款增量就超过2012年全年外汇占款增量。外汇占款增量上升，其实是中国大陆私人部门将外币转化为人民币规模的上升。一方面源自国际资本的大规模流入，
另一方面来自境内居民与企业在人民币升值预期下，将美元资产转变为人民币资产的行为，后者不涉及跨境资本流动（两者有很大的比率是热钱炒作人民币汇率）。
2013年第1季，中国大陆的国际收支再现双顺差格局，经常帐户顺差为552亿美元，资本与金融帐户顺差达1,018亿美元，结果使外汇储备增加1,571亿美元。
热钱涌入扩大港、中利差
香港和中国大陆之间的利差，也是热钱大量涌入所致，银行间同业拆借3个月利差可高达3％。从香港贷款再投到中国大陆影子银行的钱，利差可能更大。英国《金融时报》指出，贷款利率为2.5％的美元或港元，若投资中国大陆的理财产品，收益率可增加近2％；若投资高风险信托产品，则可增加6％。人民币不断升值，进一步推升报酬率。
对从中国大陆至香港的出口超额开具发票的作法，一直是安排这些资金流入中国大陆的重要途径，难怪2013年中国大陆对香港的出口飙升至1995年以来最高水准。2013年1月～4月的贸易资料（尤其是出口），引发广泛怀疑。有证据显示，2013年1月～4月月平均18％的出口增长速度背后，有很多是自通过转移定价与虚假贸易管道的短期资本流入。
例如，2013年第1季中国大陆贸易顺差高达386亿美元，但根据瑞士银行估计，同期的真实贸易顺差仅24亿美元，意味着2013年第1季的外汇储备累积主要源自资本流入。
中国大陆政府试图遏止这种作法，并对虚开发票的行为加以控制，结果5月公布的贸易资料显示贸易增幅大幅减少。2013年前4个月，中国大陆对香港的进出口总值达到1,505.9亿美元，增长66％。其中，深圳、香港贸易总值的增长更高达130％，这种异常数据让执政当局警惕到其中的虚假套利行为并严加打击，这也是5月数据大幅滑落的主因。在5月外贸进出口数据中，进口比去年同期减少0.3％，创近3个月新低；出口仅增加1％，更创下10个月新低。
此外，中国大陆国家外汇管理局2013年5月5日宣布新规定，中资银行外汇贷款余额与外汇存款余额之比上限为75％，外资银行上限为100％（整个银行系统的外汇贷款与存款比例约170％），使银行可能需要减少美元贷款余额，同时增加美元存款。此举，可望能打压押注人民币升值的投机活动。
这些新规定与同时期所采取的其他措施（房地产调控措施、银行理财产品监管规定），显示中国大陆政府对可能存在的资产泡沫感到担忧。而2013年5月外汇占款仅新增人民币1,013亿元，创6个月来新低。下半年，在人民币升值预期减弱、跨境资本流动充满不确定性背景下，外汇占款难以回到前4个月高成长的轨道。
人行减少干预人民币汇率
导致跨境资本流入的原因，还包括：对十八大政府换届的不确定性、对中国大陆经济硬着陆的担忧逐渐消失，降低市场的风险溢价；其次，全球投资人对欧债危机和美国财政不确定性的担忧有所下降，风险偏好相应上升；再者，美、欧、日新一轮量化宽松政策加剧全球流动性过剩，造成流入新兴市场经济体的短期资本规模显著上升。
过去也曾发生跨境资本大举流入，但人民币对美元汇率仍可大致维持稳定的局面。因此，2013年上半年人民币快速升值，也与人民银行降低对外汇市场干预有关。
人行降低对人民币汇率干预的原因：第一，配合扩大人民币对美元日均波幅的政策，在扩大波幅前让人民币对美元汇率快速升值，可能有助于降低人民币持续升值的预期，并在波幅扩大后尽快实现人民币汇率的双向波动；第二，6月中美战略经济对话，习近平主席与欧巴马总统进行会面之前，若让人民币对美元较快升值，有助于降低双方会谈时，美国用人民币汇率作为谈判筹码的可能性及力度；第三，在其他货币集体疲软背景下，维持人民币强势，有益于继续推进人民币国际化。
【叶银华】 现职：交通大学财务金融研究所教授学历：台湾大学商学研究所财务博士、成功大学工管所企管硕士经历：金融监督管理委员会委员、行政院改革公司治理专案小组委员、辅仁大学金融所所长