操盘心法－美降息期望别太高 AI狂潮续热络

加权指数1131008(日线图)

经济事件分析：目前判断美国联准会应是11月降1码、12月再降1码，明年持续进行降息循环，乐观估利率可望降至3％。但CPI下降主因来自油价下跌，8月CPI数据估将从2.5％年增长持续回落至2.3％，但9月中东紧张局势越演越烈，伊朗与以色列对峙激烈，地缘政治风险刺激国际油价持续走高，9月CPI又可能死灰复燃，公债殖利率近期又呈现反弹。

根据泰勒法则推算失业率缺口跟经济成长缺口找出平衡点，估利率应仍在4％附近，表示降息空间并没有想像的大，全球贸易量估2024年成长2.5％、2025年估加速成长至3.4％，目前全球经济其实还在稳健轨道行进中。美CPI中约占比重34.4％的房租还是一直维持年增5％水准，核心CPI数字不见得会明显下滑，所以估计降息幅度应该还是不会太大。

产业变动分析：辉达黄仁勋表示，客户对Blackwell需求疯狂，野村曾估辉达GPU今年出货量约465万颗，明年约可成长至661万颗，但大摩估辉达下单CoWoS的量隐含明年下单GPU的量已达964万颗，看起来有订单但产能不够。当然市场也有偏空言论，表示因抢不到产能所以重复下单，怕热潮一过会产能过剩。

大摩认为四大CSP云端供应商资本支出未来很快会下降，在2021年时资本支出曾大增50％，次年热潮一过便下降至负7％，所以大摩估CSP厂商资本支出今年大增52％后，明年将下降仅成长5％，因2026年谷歌的折旧成本280亿美元比预期的226亿美元多24％、Meta折旧308亿美元较预期210亿美元高出47％，在投资回收不易状况下资本支出应会大降，GPU订单会缩手。

OPEN AI营收今年37亿美元、明年估将大增至116亿美元；SIRI估2026年约30亿美元、10年内估达500亿美元，且四大CS供应商明年现金流还会增加1,760亿美元，现金流入充沛。瑞银估资本支出今年增加50％、明年继续成长16％，因此AI投资狂潮持续，在多空严重分歧下，未来仍须密切注意资本支出变动。

盘势分析及选股：台湾出口状况良好，今年资通讯产品成长快速，显示AI产品出货顺畅，前八月对美出口已达754.5亿美元，估9月也再刷历史新高；前八月对美国出超422.6亿美元，创历史新高，AI股仍是大盘重心。

9月营收创新高族群可做筛选：如智邦年增率超过33％，受惠于AI热潮在高阶交换器需求强劲；如颖崴受惠于半导体先进制程需求畅旺，晶圆测试探针卡出货量显著提升，9月营收年增率近9成；如矽统在合并中国山东的联暻半导体后带动营收显著提升；如富世达在可折叠手机轴承成长性，并持续拓展机壳滑轨市占份额；矽光子族群、CoWoS设备都是观察族群。