工商社论》建构一个有利生技产业发展的资本巿场

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生技产业是全球各国都高度看好的未来产业，也是过去30年，不分党派政府一致大力推动的「策略新兴产业」。但在发展的漫漫长路中，始终未能达到国人的期待，原因何在？简单来说就是水土不服，台湾有诸多生技产业发展所需的环境、法规、及机制均尚未到位，而其中之一，就是要有一个能支持生技产业长期发展的资本市场。

生技产业与台湾过去所熟悉的制造业大不相同。我们熟悉的电子、半导体、化工、机械等产业多以制造为主，属于「工程产业」（Business of Engineering），在公司成立开始投资时，基本科学原理都已厘清，接下来的重点，在于如何找到好的应用，如何建厂大量生产，如何降低成本，如何做好供应链，这当中虽仍需要许多技术及产品的发明改良，但不确定性较低，也较接近市场，因此风险相对较低。

但生技产业则是一个「科学产业」（Business of Science），从早期生命科学尚在研究阶段就已成立公司，是一个起步早、时程长，不确定性高的创新产业。再加上因攸关生命安全而受到法规严格管制，导致生技产业的产品开发时程更长、所需资源更多、成功机率更低。这样的科学产业能投资吗？这可以从国际上很多成功生技案例得到答案。

以美国那斯达克（Nasdaq）为例，我们可以看到有很多目前上市的生技公司，不但尚未获利，也还有许多公司没有营收，但它们的股价和市值却很高。同时我们也可以看到，许多在30年前上市、当年没有营收和获利的小型生技公司如Amgen、Genentech 等，如今已经发展成全球知名的大型药厂，投资人收获满满。所以生技不但可以投资，一旦成功，单价高、市场大、回收倍数非常高，是一个高风险、高报酬的产业。

在资金募集方面，由于生技产品从研发、到上市、到获利的时程拉得很长，往往须要1、20年，很少投资人可以忍受那么长期没有回收，因此投资必须经由转手分阶段完成。有些专投早期研发型公司，有些专投中期公司推进临床验证，有些则专投晚期生产销售的生技医药公司，每个阶段都创造不同的价值，即使产品尚未进到市场，也可以有不同的估值及回收。

因此，相对于一般制造业一次投资、短期回收的「百米短跑」相比，生技产业的投资像是一场「接力马拉松」，必须要靠许多不同的公司分段合作，一棒接一棒，才能跑完从研发到商品化、进而最终获利的终点。

针对这些特性，生技产业投资及募集资金的平台，也必然与一般讲求规模和短期获利的股市大不相同。首先它的投资人必须要有高风险高报酬的胃纳，其次要有管理及承担更高风险的能力，更须要有前瞻而深入的科学及研发知识，及熟悉生技产业营运模式及评价的专业，而投资交易的平台及规则需更灵活有弹性。美国因为有这样具前瞻性、能支持高风险的资本市场及投资人，才可能培养出今天蓬勃发展的生技产业。

最近看到证交所创新板（TIB）积极主动对外招商，充满着专业热情，令人印象深刻，也为台湾生技产业看到了新希望。创新板符合创新科学产业早期无营收、开发时程长、及高风险高报酬的特性，应该可吸引相当多创新公司及专业的投资人。

目前的瓶颈，在于交易及融资量能尚嫌不足，且国际能见度较低，期望未来能加强国际推广合作，进而引进更多外资。此外，如何做好高风险的监管机制，避免劣币驱逐良币，也是需要特别加强的。当然在这样的资本平台上，投资人本身就需要负担起较高的成败风险和责任。但无论如何，这个资本市场还需要赢得投资人及上市公司的长期信任，只有培养出更多成功的上市公司，投资人才会买单，市场也才会兴旺。

总之，创新产业的发展主要靠两只脚，一只是创新科技和团队，另一只则是充裕的资金，没有资金产业无法存活，而像生技这类高风险的创新产业，尤其需要有能承担高风险的资金来支持，才可能持续投入研发，把创新产品推到市场上。

如果一个国家一直停留在传统低风险的投资思维，而缺少愿意了解创新科技、且喜欢高风险高报酬的投资人，也缺少能提供高风险高报酬投资交易的资本市场，那这个国家就不可能发展真正创新的科学产业。我们期待将来创新板能成长茁壮，为台湾生技产业带来新动力。