晶圆二哥还能不能买？他曝一数字完胜台积电
从去年12月底的短暂修正过后，联电股价在今年再度突破50元大关，《今周刊》从联电的过去与未来，分析股价居高不下的联电，是否还有投资价值？
进入2021年之后，台股最大的奇迹无疑是台积电（2330），股价从年初的536元盘中最高一度涨到679元，涨幅高达26％。不过，比起台积电，台股去年的另一大惊奇，晶圆代工老二联电（2303）也不遑多让，今年股价从45.55元涨到57.2元，涨幅同样超过25％。
不过，随着联电股价持续走强，目前价位已逼近先前外资喊出的60元目标价，接下来是否仍有好戏可看？投资价值又该如何分析？
短期来看，无论是筹码面与技术面，联电均仍维持一定程度的强势格局。今年以来至1月22日，外资总共买超联电26.5万张，投信也买超4.8万张，目前外资持股近47％，投信持股也近3％，且两大法人持股近期仍持续上升。以技术面解析，股价仍站稳在5日线之上，也已突破45元至50元的盘整区段，朝下一个阶段迈进。
筹码面与技术面皆稳，那么，今年联电的基本面是否有超出期待的展望？
先回归联电的投资价值，必须从2017年开始谈起。当年接任联电「双CEO」的两位总经理简山杰、王石，拍板决定不再投资12奈米以下的先进制程，宣告放弃与台积电的军备竞赛，专心于成熟制程的28奈米与8吋晶圆。
大幅缩减资本支出
联电决定放弃先进制程之后，开始减少资本支出，公司资本支出从2016年9百亿元，腰斩至2017年4百亿元，隔年再度砍半至2百亿元，减少的资本支出连带影响后续年分的折旧费用，并且慢慢展现在这几年的财务数据之上。
单看前三季折旧费用，2017年382亿元，2020年342亿元，3年来的前三季折旧费用已经减少40亿元，超过1成。
除了费用缩减，营运面也还维持强势成长的利多趋势。从整体环境来看，目前半导体产业欣欣向荣，从消费电子、通讯设备再到车用电子与医疗产品，都有爆发性需求。不只高阶产品，对于成熟制程的低阶半导体、微控制器（MCU）需求愈来愈高，让联电平均售价（ASP）愈推愈高，去年毛利率很有机会继2016年后首度突破20％，未来毛利率的持续成长也可预期。
整体来说，比起先前与台积电进行先进制程军备竞赛的路线，联电改变营运策略后3年有成，已展现效益。
更专注于股东回馈
外资估殖利率4％胜台积
宽量国际顾问何柏杰进一步分析，舍弃与台积电竞争，反而使现在的联电更专注于股东的回馈，提高股东报酬率以及自由现金流的流入，尤其是现金殖利率，由于大幅缩减资本支出，也使联电有更多的现金股利发放空间，这几年联电的配息率居高不下，2017年以来，联电都有超过85％的配息率。
即使联电股价快速攀高，日系外资野村证券从联电去年的EPS与配息率估算，联电今年的现金殖利率有机会维持在4％，高于台积电的3％。从殖利率来看，联电比起台积电，更具投资价值。
《今周刊》(第1258期)