陆港观盘－资金流遇拐点 市场波动恐加剧

中国经济景气持续复苏，1月中国官方制造业PMI指数51.3，连续11个月处于景气扩张区间，表明中国制造业景气度仍较高。虽然建筑业和服务业景气度有所回落，其中服务业回落幅度较大，但制造业、建筑业、服务业PMI仍均处于景气扩张区间，因此中国经济增长态势或许受到疫情反复拖累，但拖累幅度算是有限。

新的一年开始，中国的社会融资需求保持旺盛，企业债融资基本恢复至常态，由于2021年尚未提前下达专项债，政府债券较上年同期大幅减少。

1月新增社会融资人民币（下同）5.17兆元，较2020年同期多增1,165亿元，较上月同期多增34,508亿元。社融余额年增率回落0.3个百分点，降至13.3％。

货币供给因春节错位M2增速回落，而M1增速显著抬升，与企业资金活化程度增强有关。展望未来，由于2020年2月受疫情影响，社融存量基数较低，预计2月社融增速将有所抬升，但之后将快速回落。2021年流动性边际收紧，人行也表态要促使市场利率围绕政策利率波动，预计未来资金利率上升的机率较高。

通膨压力有所增加，但不至于到恐慌。原本因为疫情造成原物料供给不足的问题，因气候恶劣使状况加剧，而需求端也因为经济复苏较好，使原物料价格上涨迅速超乎预期。2021年1月份PPI年增率提升了0.7个百分点到0.3％，由负转正。原油、铁矿砂等大宗商品价格继续上升，加上中国国内需求持续改善，PPI延续快速修复势头，如果国际油价继续向好，不排除形成政策方向改变的压力。

中国全国人大、政协「两会」即将在3月初召开，2021年的「两会」有着不同的意义：十四五规划的开局之年，市场对政策预期较强。从A股在「两会」期间的历史表现来看，绝对的行情确定性不强，从风格变化上，两会前后也未出现趋势性的风格切换。不过从中长期来看，两会重要议题通常在会后将有更多具体政策落地，布局「两会」重要议题是中长期的主要策略。

预计本届「两会」传递的政策导向，除了宏观的逆周期调节外，亦包含几个关键领域：科技创新、产业自主、提振消费内需，改善收入增长及绿色发展、加强监管与反垄断等等。

对于2021年中国股市的展望，市场已经连续上涨较长时间且涨幅不低。近期油价等商品价格大幅反弹，虽然目前反映的是需求改善的预期，但也会带来物价回升的压力，政策隐忧开始若隐若现。

同时，从复苏进度上，中国经济复苏程度较高，已达到甚至超过疫情前的水准。国际市场的进一步复苏对中国边际帮助幅度可能不会太大。在这种背景之下，不宜对市场收益率有过高预期。

投资策略上，长期看好增长确定性高的科技和消费产业，均是中国未来发展的两大主轴。增加顺周期和低估值的配置。重点观察美国新任总统拜登对中国政策方向以及货币政策转向时间点。