《半导体》营运稳健 外资续赞力旺优于大盘、上看850元

欧系外资针对力旺(3529)出具最新研究报告指出，看好力旺在专利费、授权费等业务正向发展，与晶圆供应商等合作关系也稳定，维持力旺目标价850元、优于大盘评等。

欧系外资表示，力旺的销售额来自预付款的30%、客户获得其IP许可时的许可费，以及其收入的70%，经常性专利权使用费则是作为晶圆运输、晶圆定价的函数，客户晶片组投入生产时的专利权使用费率。

欧系外资表示，力旺作为一个纯粹的半导体IP提供商，营业利益率一直保持在40%~50%，随着营收持续提高和有限得营运资金需求使，力旺派息率多为100%，且力旺持续专注eNVM IP，目前业界竞争有限，在业界具有优势，目前在8吋晶圆上稳定，也开始逐步移转到12吋晶圆。力旺在晶圆合作伙伴和应用组合推动均衡增长，主要代工合作伙伴包括台积电(2330)(占销售额的50%以上)，联电(2303)、海力士、Towerjazz、Silterra以及三星；力旺显示驱动器IC主要客户占比营收约40%，包括联咏(3034)、奇景光电、敦泰(3545)、天钰(4961)、Silicon Works，现在增加了三星OLED；电源管理IC业务贡献了其专利使用费的35%，合作伙伴有高通、联发科(2454)、博通、Dialog、苹果、英特尔和三星，力旺还拥有汇顶和神盾(6462)的指纹识别传感器为其专利权使用费、贡献约5%，而其余的20%则包括网络晶片组在内的多种应用组合和WiFi、电视SoC、图像信号处理器和随着AI内存的增长，为其台湾客户提供专用DRAM。此外，力旺一直在推广其NeoPUF技术，在过去几年中海思、英特尔首次采用其安全技术，另外，还有美国潜在客户。

在授权业务方面，欧系外资表示，力旺也将继续增长，晶圆出货量以20%的复合年增长率增长，目前8吋渗透率20%、12吋渗透率2%，力旺相信代工厂的价格在2021年将涨价约10-15%之后，将慢慢回温稳定；故就整体营运表现来看，维持力旺目标价850元、优于大盘评等。