编‧辑‧室‧报‧告－A股走过蛮牛市之后

大陆股市迈入7月后，有如吃了大补丸，从6月29日起至7月9日已连续大涨八个交易日，这段时间上证指数涨近500点至3,451点，深成指涨逾2,000点至13,793点，而且，沪深两市至15日已连续九日成交额破人民币1兆元，虽然10日之后大盘略有冲高回落，但市场交易之热络，要说A股进入「蛮牛」市，一点也不为过。

沉闷很久的A股终于恢复活力，对于近年开放金融领域希望活络资本市场的大陆政府，本来乐见股市步入牛市，7月初官媒还背书说这波涨幅是「健康牛」，但随着日日成交值冲破兆元，沪指甚至出现单日涨幅超过5.7％，官方也不得不泼水降温，大陆证监会8日公布258家非法保证金贷款平台及其运营商名单，警告将严查场外配资，显然有意抑制目前过热的市场。

2015～2016年大陆股灾殷鉴不远。当年沪指从年初至6月9日上涨逾60％至5,380点，深成指涨幅更多达122％。但随后股市急跌，短短两个多月沪深两市股指几乎腰斩，沪指在8月26日跌至2,850点。2015年底，沪指虽涨回3,600点，但2016年初大陆证监会为避免股市剧烈震荡推出「熔断机制」，却让A股进一步重挫，沪指1月27日跌至2,638点，陆股暴起暴落，当时证监会主席肖钢也丢了乌纱帽。

是次股灾，「场外配资」扮演了推波助澜的角色。「场外配资」说白话些，就是在股市融资融券之外，另向其他融资平台借钱炒股。

外界普遍认为，大陆股市长期以来都是散户市，顾名思义，散户在大陆股市投资方占举足轻重地位，早期比重甚至高达七、八成。在此结构下，上市公司基本面不再是投资的主要考量，大家看的是股指的波动。大盘一有风吹草动，涨则散户蜂拥而至，不惜借钱炒股；跌则散户成群溃散，大批场外配资断头。这种股市交易环境，也难怪会大起大落。

最近A股再次步入牛市，已有市场人士担心「蛮牛」之后很快「灰熊」接棒。不过，近年大陆开放陆港通、松绑QFII、RQFII，外资占陆股投资比重逐渐上升，加上前期教训，许多散户宁可改道基金、ETF投资股市，陆股的投资结构正走上更健康的轨道，而证监会即时抑制场外配资等高风险投资，也减少股市大幅震荡的可能。因此可以预期，陆股接下来就算涨势停顿，也不至于出现倒栽葱式的熊市，打回到起涨的原点。