财讯／安成药「快闪下柜」 三大疑点有够悬
文／林维谦
3月18日，投资人如同过往般走进安成药业法说会场，却隐约觉得气氛不对劲，除了固定产品进度追踪外，公司几乎都在强调市场的不利环境，这是过去法说会不曾感受到的，终于有人忍不住发言：「这次法说会感觉灰色调很浓…。」果然，那一场内容很灰色的法说会次日，安成药的股价跌了5.49%。
灰色的气氛下，三天后的3月21日，安成药宣布，董事长陈志明所掌控的加陈国际，打算以每股72元收购在外流通普通股。以当天的股价计算，约溢价12%，看似给了股东好处，然而许多股东并不领情。
第一，假如没有那一场灰色法说会压低股价，溢价率也不过是一个零头；其次，72元是安成药2013年12月上柜以来股价低档区，这档股票挂牌价是284元，一度冲高到351元的最高价。
市场推估，除了大股东之外，72元的收购价，对于9成的一般投资人恐怕都是亏钱的，小股东自然是满腹怨言；投资人3月被迫接受收购价后，市场消息也渐渐淡去，偏偏7月连续两则新闻，让安成药的投资人又陷入新一波怨气中。
众所周知，对于安成药这种制药公司而言，拿到美国食品药物管理局（FDA）的药证，绝对是激励股价的大事一件。就在7月8日，安成药公告：「本公司Fenofibric Acid DR Capsule学名药已获得美国FDA正式核可，并取得学名药药证。」按照往常，低档区的安成药股价是有机会一拚涨停板的。
就在同一段时间内，安成药也照规矩在7月10日前公告6月营收，结果居然是年增将近一倍，月增率也有45%，公司说是因为美国产品线增加带来的效益。
如果你是投资人，会做何感受？这两个好消息外加7月生技月，生技族群热度高，安成药的股价可能有机会超越72元收购价；然而，8月5日，安成药即将私有化下柜，所有曾经公告的足迹也将一并消失，船过水无痕。
台湾的并购案向来是大股东的「一言堂」，也没有如同美国那般资讯透明。安成药业的被收购公开说明书似乎什么都提到了，可是却又无法真正解惑，经本刊整理，列出三大投资人迄今无法释怀的诟病点。
72元的收购价，是否已反映公司的未来价值？根据公开说明书，72元的价格是以市价法、净值法、同业股票交易价格以及《彭博》（Bloomberg）统计的新兴国家并购案的溢价参考而得。简单说，就是拿几个属性不完全相同的生技公司股价／净值比，再加上公司过去某段区间的平均股价与净值，算出一个加权股价区间，再把新兴国家并购溢价率算一算，得出72元的数字。
今年明明有五张药证听牌 生技天王收割成果退出台湾市场
问题是，公司被收购的最重要价值，应该是未来发展前景，而非简单地用算术法计算过去的数字。毕竟，大老板要收购公司不会是一时兴起，至少根据公开资讯观测站的资讯，收购主导者陈志明2018年7月公布的「配偶、未成年子女及利用他人名义持有部分」持股合计较之6月暴增5.7万张。
收购方选在股价最低档的区间提案，公司方面有没有讨价还价尽力争取股东更好的权益？这些过程，股东应该有知的权利。…(本文节自财讯586期，详全文)