财讯／人民币急贬 该买还是该卖？
文／朱美宙
人民币在二月连番下跌，二月二十八日更出现近年来最剧烈的单日波动，当天跌幅0.86％，在人民币向来受人民银行严格管控，单日涨跌幅通常不会超过0.2％的惯性中，相当不寻常。
「人民币还会再升值吗？升值空间已经到顶了吗？」中国自2005年七月对人民币汇率进行重估，不再与美元挂钩，迄今累计已升值30％，这次突如其来的剧烈波动，已经引起诸多揣测。
台湾开办人民币业务才届满一年，许多银行业者推出优惠存款利率抢客，更有央行总裁彭淮南的强力政策支持，人民币存款余额已经超过2000亿元，台湾的人民币风潮才刚起，就遇上人民币升值趋势的反转吗？
不再是「无风险资产」
人民币的大跌让很多人大感意外，由于人民币连年的升值走势，几乎让市场失去戒心。台湾部分高资产人士甚至把人民币视为「无风险资产」，人民币存款年利息为3％起跳，历年又有3％以上的升值空间，即使不做任何风险性操作，光是在银行做人民币定存，就有6％的获利。「这年头要去哪里找这样低风险、获利稳定的标的啊？」相较于投资债券型基金还要忍受净值波动，在台湾开放人民币业务后，这样的概念很吸引人。
就在打如意算盘的人愈来愈多时，二月突如其来的人民币汇率波动，急坏了一票投资人。首当其冲是台湾众多的人民币存款户，3％以上的存款利息，看似诱人，很多人只怕人民币回头走贬，就要落得「赚了利息，赔了本金」。
其次，有许多金融商品是依人民币升值的假设，设计成结构性商品，一旦人民币贬值，就会产生亏损，但这主要是针对法人客户或高资产客户，台湾散户只能购买「保本型」人民币结构性商品，只要持有到期、不出场，顶多不赚，不至于大幅亏损。况且人民币在三月第一周已经反弹，信心也回稳。
到底人民币的未来走势如何？央行总裁彭淮南在接受立委质询时脱口而出：「贬值是应该要买，而不是卖吧！」人民币贬值就是买点的话一出，市场解读等于用他的金字招牌为人民币挂保证。
彭淮南对立委说，人民币贬值「有迹可循」，一二年时中国将人民币汇率浮动区间，由0.5％放宽至1％时，人民币也连贬好几天，目的是扭转外界对人民币单向升值的印象，而二月下旬的汇率波动，也符合增加汇率波动性的政策。彭淮南报明牌，基本上也与投资界的预期相当。
短期波动率提高
星展银行环球金融市场资深副总裁王良享，就是看好人民币未来三至五年仍会稳健升值的代表之一。他指出，人民币汇率的短期波动率提高，有助于减缓套利投机，反而提供如中央银行、保险公司、退休基金等长期投资者及海外个人逢低买进人民币的机会。
根据国际结算银行的外汇巿场报告指出，人民币的交易量已跃升至全球众多货币中的第八位，王良享认为，中国大陆在扩大资本市场，并引进长期投资的前提下，需要「稳健」的人民币汇价，加上中国要避免资本帐开放时，人民币一次性的大幅升值，因此人民币今年还是维持2至3％的升值幅度，今年下半年有机会升破「六元」关卡。
汇丰环球资本市场亚太区财富策略部总监叶剑雄也是「破六派」，他预期年底美元兑人民币会见到5.98的价位。原因之一是中国经济的基调良好，虽然三中全会后定调经济以改革为主，但汇丰预期今年中国经济成长率为7.4％；且中国仍有贸易盈余，资金并没有外流，出口又恢复双位数的成长，经济活动并没有显著放缓，人民币汇价是货币正常的波动。
目前，一般人若要接受彭淮南「人民币贬值就该买」的建议，在固定收益的商品中，主要有人民币定存、直接投资境外人民币债券及人民币债券基金。宏利中国点心高收益债券基金经理人陈培伦指出，直接投资境外人民币债券不受限于投资金额，且境外人民币债券为人民币计价，平均殖利率也高于人民币定存，人民币升值与债息可两头赚。然而，由于一般人不易取得债券标的，若直接投资人民币债券基金，也能参与人民币债券成长与人民币升值契机，更因投资一篮子债券标的，较能分散信用风险。
市场不再一面倒看好
值得注意的是，市场上不再是一面倒地看好人民币升值，即使预期升值走势，幅度也比以往小。
瀚亚投资固定收益部投资长黄文彬，原先预期人民币温和升值2至5％，最近已修正为1至2％。他指出，人民币已经大幅升值，中国国内工资也大涨，在实质有效汇率上，人民币已经偏贵，为了维持竞争力，再放手升值的机率不高，因此人民币的升值空间已不若以往。不过，中国要增设境外金融中心与设立境内自由贸易区等加速开放中国境内资本市场的措施，人民币也不太可能由升转贬，只能维持温和升值趋势。
受《财讯》之邀，四月即将来台湾访问的中国大陆《货币战争》作者宋鸿兵，也是挑战「人民币不再只升不贬」的代表之一。宋鸿兵说：「全球经济环境已经改变，不能再用前两年来的心态来看人民币的走势了。」他强调：「人民币虽然没有大幅贬值的可能，但升值空间也不大。」
宋鸿兵估计，人民币兑美元汇率的区间，今年约会落在6至6.4之间，呼应了国务院将扩大人民币汇率双向浮动区间的政策目标，一反多数人期待今年仍有机会见到「五」字头的「破六」走势。
从国际与中国境内的经济情势来看，宋鸿兵认为，人民币的贬值压力愈来愈大。一是美国量化宽松政策的退场，美元强势，资金持续流出新兴市场，中国不容易置身事外；二是许多新兴市场货币都出现大幅贬值，中国的出口业饱受压力，自然不希望货币过度强势，人民币短暂的放手贬值，可说是制造业的及时雨。他还透露，东南沿海的制造厂商因为有人民币贬值的预期，并不敢大量接单，以免汇损吃掉获利空间。
宋鸿兵人在中国大陆，对于台湾现况不太了解，但一听到台湾有许多人看好人民币持续走升而抢购，使得人民币存款激增，他连忙说：「一定要把全球资金流动的状况考虑进去，一四年的国际情势变化仍多，人民币势必也会有严峻考验。除非美国量化宽松退场暂缓，人民币才会重起强势升值的走势。」