陈唯泰／台积电无脑多？ 外资更看好「这一家」...
● 陈唯泰／证券分析师，经营「陈唯泰-跟着我择机入市」脸书粉专
台北股市的轮动越来越明显，从原本的半导体，轮到传产原物料，又到了金融，这两天又回到了半导体，就像小朋友在学校玩的「大风吹」游戏一样。不过我仔细地看了一下，这个轮动架构，似乎不只是大风吹，还有一点「风水轮流转」的内涵。
晶圆代工风水轮流转
最明显地就属「晶圆代工」类股了。我们从近3日的外资买超排行来看，外资买超第一名的是联电(2303)，买超张数是11.45万张，而台积电(2330)则是在排行榜中排名第9，外资买超张数仅2.24万张，两者差异高达5倍之多。朋友们你会不会觉得奇怪，台积电不是护国神山吗？不是各家大厂的高阶晶片都要跟台积电下单吗？台积电的制程不是领先吗？为什么外资反而买超联电如此积极呢？我个人研判有3个主要原因：
▲近日外资买超前10名。（图／陈唯泰提供／资料来源：筹码K线）
市场对台积电的3个担忧
第一个原因：台积电毛利率恐下滑由于在第一季的法说会上，台积电的毛利率表现不如法人预期，因此市场推估台积电第二季的毛利率在淡季效应下，可能下滑。
第二个原因：台积电资本支出太快就在二周前的法说会上，台积电的今年资本支出由原本的250~280亿美元，提升至300亿美元，创下历史的新高。其中 80% 将用于 3 奈米、5 奈米及 7 奈米等先进制程，10% 用于先进封装技术量产需求，10% 用于特殊制程。这样的资本支出让市场担心毛利率会下滑。再加上前天台积电的临时董事会又再通过资本支出28.87亿美元，用来扩充中国南京厂产线，大举扩厂的举动让市场忧心。
第三个原因：潜在的缺水危机到目前(4/27)为止，全台仍笼罩在缺水的警戒之中，而台积电虽然已经启动回收水再利用计划，但是说不担忧是骗人的。一但备用水用尽，满载的订单反而造成台积电的压力。
联电的3步活棋
换个角度过来看联电，在资本支出以及筹资的计划上，跟台积电就有截然不同的表现。
第一、联电资本支出较谨慎。虽然产能供不应求，但今年资本支出仅15亿美元，多数资本支出将用于扩建南科P5厂，主要以12吋28奈米以下制程为主，聚焦在：（1）5G智慧手机、（2）数据中心边缘运算、（3）电动车与自动驾驶等，发展未来这3大项主流所需的各式晶圆特殊制程技术及产能布建。相较于台积电的大手笔扩产，联电的资本资出仅台积电的二十分之一，看起来谨慎许多。
▲5G手机市场正在发展。（示意图／取自免费图库PAKUTASO）
第二、联电的筹资计划相对稳健。根据联电的公告，预计将发行 96 亿元无担保普通公司债，其中5年期公司债发行金额为55亿元，7年期发行金额20亿元，10年期发行金额21亿元。可见联电的举债计划相对稳健，而且考量未来利率可能上扬的趋势，在前五年募资金额比例较高，七年及十年期的公司债相对较少。
第三、扩产计划较灵活。目前联电的扩产计划，都不是由联电100%承担费用以及结果。最好的例子就是韩国三星，三星为了保证取得产能，破天荒跨海找联电（2303）合作，大手笔协助联电扩产，由三星出资添购400台机台，放置于联电准备扩充的南科P6厂区，本季开始动工后，陆续导入机台，预计建构每月2.7万片产能，全数由三星包走。这样联电不需要花费购买机台的钱，但一样做得到生意，未来如果供需反转，联电也不需要负担高额的折旧费用。
另外，业界也传出联电正与台湾3大IC设计公司：联发科（2454）、联咏（3034）、瑞昱（2379）洽谈投资产能的合作，每家约投资3000~5000片的12吋晶圆，借此保障产能，也降低联电的扩产风险。
▲半导体矽晶圆。（图／达志影像／美联社）
看了以上的比较，你会比较欣赏台积电，还是比较赞成联电的做法呢？这两家公司都是半导体业界的翘楚，但是处事风格大不相同，台积电做法「古意」(台语)，什么事情都自己来，联电做法「卡巧」(台语)，把扩产之后可能面临的供需反转风险，转嫁给客户。不过回到外资近期的动作，似乎比较支持联电的做法，呵呵！
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