今周刊／派对要停了？ 2018年赚钱可没那么容易
图、文／今周刊
2017年，全球投资人都拿到了满手好牌。截至11月底，全球35个主要股市，包括台湾，就有17个股市创下指数新高。「今年要赔钱实在太难了！我做这行30年，从来没有见过这么好的市场。」摩根士丹利全球股票首席投资长麦克・威尔森（Mike Wilson）说。
放眼明年，情况看似更好了：全球从北美、欧洲、亚洲到整体新兴市场，罕见地持续经济同步成长；同时，通膨率与利率环境维持在历史低点。「但是，明年赚钱可没那么容易了。」威尔森话锋一转说。
投资人要怎么布局明年的策略？要解答这问题，必须先知道全球经济处在什么样的位置。第一眼看，全球市场的确让人兴奋。有「恐慌指数」之称的芝加哥选择权交易所波动率指数（VIX）处于历史低点，代表市场预测未来风平浪静。「现在的VIX低得有点夸张了，已经是连续16个月的低档。」威尔森说。
也许太平盛世中，最狂妄的发言，就是高盛在11月22日的报告《理性繁荣》（Rational Exuberance）。报告中不但预测，已经创下历史新高的标普500指数（S&P 500），将在明年有11％的获利，未来3年还会继续创下新高，派对持续到2020年！
但是，6天之后，高盛资产配置研究部，却发表一篇完全不同的报告，引起市场震撼。这篇名为《平衡熊市》（Balanced Bear）的报告，悲观地预言了股市及债市未来只会有两种结果：温和衰退的长痛、或是惊天动地的剧痛。结论，都是痛苦。
同一家金融机构，短短6天，竟会有这么极端的两种观点，呼应了前面威尔森所说的：明年股市将会更难操作。
股票的风险溢价攀高，我们可以看到S&P500的席勒本益比（Shiller P/E）攀升至31.98倍，超过金融海啸前的水准。「现在的资产价格，可能还会再进一步推升。」但关键的问题就是：「在推升资产价格后，投资人的利润也被严重限制住了。我们可能会先见到低投资利润的时代来临。」
所谓的「平衡熊市」，会发生在成长趋缓、通膨升高、各国央行结束货币宽松政策（QE）时。「一旦熊市到来，它可能会又大、又快。」穆勒葛理斯曼说。
高盛的末日预言，被不少市场人士认为危言耸听，但是报告中的一个关键字，值得所有投资人注意：「经济循环末期」。在超过百份的法人报告中，这个字眼也反复地出现：如果明年有一件事可以确认，就是我们现在处于全球同步成长的末期（late-cycle synchronized growth）。
花旗股票策略分析师罗伯特・巴克兰（Robert Buckland）分析，今明两年看起来更像是1999年到2000年、2005到2006年的循环晚期。虽然经济成长格局不至于迅速一夕扭转，但在景气攀升的末端，投资人更要小心配置资产种类。
「在这样的晚期循环中，全球股票收益平均是11％、而债券则是2％。5年中有4年，股票比债券赚钱。」这也确立了明年的「股大于债」资产配置格局。
但在股票价格已经高到云端的当下，要怎么选择标的？「我认为，现在股价已经反应了经济成长前景。」威尔森说：「但是股票价格，绝对不是看经济成长，股价不跟经济走。股价看的是『企业获利（EPS）预期』！」
用「EPS成长预测」及「本益比预测」做为基准，就能挑出相对全球诱人的市场。结论非常明确：包含中国的新兴市场将是明年企业获利表现最好、股价相对便宜的市场。
素有「新兴市场教父」之称的富兰克林坦伯顿新兴市场团队执行总裁墨比尔斯（Mark Mobius），相当同意这样的结论：「新兴市场的成长远远高过已开发市场，该趋势在明年还会继续。」他认为，「比起美股，新兴市场股票显得非常便宜，再加上区域内最重要国家——中国的硬着陆疑虑已经消除，更增强投资人的信心。」
不过投资人也要注意，今年以来新兴市场科技股已涨了64％，可能在短期内出现修正。另外，整个区域的风险仍被美国的货币政策牵动；摩根大通也在报告中指出，当美元升值时，全球投资人已经练成先卖空新兴市场的闪电反应。
而景气循环中最有戏剧性发展的，就属从2011年开始跌到2016年的原物料。全球最大矿业基金──贝莱德世界矿业基金的共同经理人韩艾飞（Evy Hambro）表示，「基本金属、工业用矿物这些原物料，过去几年可以说是跌惨了。」「但是我们这两年的表现相当不错！明年，我相信会是更好的一年。」(阅读全文…)
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