李沃墙／热钱狂潮难挡台币跃升最强亚币
▲新台币强劲升值，超越日圆及韩元升值幅度，成为亚洲最强货币。（图／记者李毓康摄）
●李沃墙／淡江大学财务金融学系专任教授及两岸金融中心副主任，富华创投及兆丰第一创投董事、品丰投顾荣誉顾问
因应疫情所需，主要国家央行大举印钞救市，撒钱纾困逐渐发酵；热钱到处流窜，推升资产价格，早把疫情抛诸脑后。全球不少国家股市在资金狂潮下步步走升，如近日的美国那斯达克（Nasdaq）及费城半导体指数履创历史新高、中国大陆的上证指数创下新2年来新高，深圳综合指数则创下5年新高；具高股息的台股更获外资青睐，也创下30年来新高，离史上最高的12,682已经愈来愈近。
然而，在热钱急涌下，台币强劲升值，7月6日盘中已破29.4，隔日又触及29.345；7日在央行进场阻升后，新台币升值之势稍微放缓，收在29.581。若以去年底的30.106计算，今年以来新台币升值幅度将近1.74%，超越避险货币地位的日圆及竞争对手国南韩的韩元升值幅度，成为亚洲最强货币。但出口商却因台币强升而哀声连连，直呼「快撑不住了」。连股王大立光也受汇损影响，第2季的汇兑损失高达9.1亿元（台币，以下同），吃掉近6.7元的每股盈余(EPS)。到底，这波台币强升的主要原因为何？美元还会走贬，台币还会持续升值？出口商该如何避险？
外资累积净卖超 为何台币升不停
坦然言，今年受疫情影响，3月全球股市崩跌，外资于3月卖股汇出金额高达3,150亿，创历年单月最大汇出金额，也刷新台股史上最大单月卖超纪录；结果3月台股指数下跌1,584点，跌幅逾14%；累积前5月，外资共卖超台股逾6,000亿，但6月转为买超800多亿。
换言之，今年上半年，外资仍净卖超台股5,000多亿。令人狐疑的是，若外资卖股后汇出，新台币汇率应该呈贬值，但新台币汇率却不贬反升？笔者认为有底下几个重要原因：
一.外资卖股后并未全数汇出，而是停泊在台，等待机会入市。
二.美元波段贬值：因联准会（Fed）降息及实施无限QE，加上美国政府为抗疫而大幅增加财政开支；在财政及外贸双赤字下，导致美元呈现弱势。
三.再者，今年4月，美国前三大的海外债权国日本、中国、英国皆减持美债；其中，中国减持88亿美元，这无非也是造成美元趋贬的因素之一。
四.放空美元避险：美元指数较近期高点下跌了6%，而期货市场上的美元净空仓规模接近2018年以来最高。
五.今年上半年美国大幅降息，加上国际金融市场动荡，金融业海外投资获利了结汇回；外汇市场美元供给增加，也导致台币升值。
六.另外，美中贸易战中，台湾成避风港，外人对台直接投资增加，也使新台币汇率相对获得支撑。
▲市场普遍认为，29元整数关卡，应是「杨金龙防线」。（图／记者黄克翔摄）
出口商苦不堪言 台币有杨金龙防线？
美元会再贬，台币还会升值？无疑是许多人心中的疑问。摩根士丹利亚洲前主席Stephen Roach撰文指出，美元作为世界主要储备货币拥有「过度特权」的时代即将结束。美元可能会大幅下挫35%；但笔者认为此观点似乎太过于主观，可能性较低。
台币在实质价位升破29.4价位后，下一阶段先看29.2元；若美元持续走贬，央行未能强力阻升，加上有专家认为美元被高估了10%至23%，预料测向29元整数关卡迈进。不可否认，台币在短中期而言仍有升值压力；但台币持续强升非央行所乐见、出口商苦不堪言，机械业忧汇损，吁启动防御性贬值，否则会逼厂商再出走。
另一方面，若由2017年1月1日到今7月1日为止，新台币对美元累计已升值8.95%；而竞争对手国南韩在同期间汇率却贬值0.52%，今年以来贬值了4.5%，实不利于我国出口竞争力。那么，台币强升的机率会因而降低？据悉，央行虽然对汇率始终保持「尊重市场机制、维持动态稳定」立场，但近期对汇率关注未减，在盘中或尾盘履有干预动作，市场普遍认为，29元整数关卡，应是所谓的「杨金龙防线」。
外汇市场诡谲多变，汇率如丢骰子难测；央行即使进场干预阻升，也无法照顾所有的人。建议出口商要建立灵活的汇率避险机制，以免蒙受巨额汇损，把毛利都给吃光光。企业以往为节省成本，大多采零避险成本的「自然避险策略」。即某一家笔电厂出口至欧美，也同时自欧美进口原料，只要力求进出口货款币别一致，自然可规避大部分风险。但碍于汇率剧烈波动及实务操作限制，通常事与愿违而易导致避险失败。
毕竟，天下没白吃的午餐，企业不能再过度依赖零成本的自然避险；理应善用远期外汇、换汇交易（SWAP）或外汇选择权等衍生性商品，灵活操作避险。企业亦可活用银行「已出口融资」避险，即向银行借外汇（如美元），再以优惠的汇率卖出美元，收到客户货款后偿还美元，锁定汇兑风险。当然，除了上述的避险策略外，企业更要强化体质，提升竞争力，才是长治久安之道。以台积电为例，台币升值1%，营收估计将同步减少约1%，毛利率将影响0.4个百分点，惟其毛利率（2020Q1）高达51.77%，自然无惧汇损。
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